广信股份(603599):农药景气回落影响Q3业绩,新项目有序推进-2023年三季报点评报告

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   2023年10月30日,广信股份发布2023年三季报:2023年前三季度公司实现营业收入50.9亿元,同比-23.0％;实现归母净利润13.2亿元,同比-28.5％;实现扣非归母净利润12.4亿元,同比-29.3％;加权平均ROE为14.3％,同比-9.7个pct。销售毛利率37.6％,同比-5.5个pct;销售净利率26.3％,同比-2.2个pct;经营活动现金流净额12.2亿元。其中,2023年Q3实现营收13.2亿元,同比-37.6％,环比-28.5％;实现归母净利润3.0亿元,同比-50.5％,环比-40.1％;实现扣非归母净利润2.8亿元,同比-52.4％;加权平均ROE为3.3％,同比-4.2个pct。销售毛利率38.0％,同比-7.6个pct,环比+1.4个pct;销售净利率22.7％,同比-6.8个pct,环比-4.7个pct;经营活动现金流净额为1.5亿元。

   投资要点:

   农药行业景气回落,Q3业绩有所下滑

   2023Q3,公司归母净利润为3.0亿元,同比减少3.1亿元,环比减少2.0亿元。Q3国内农药行业景气度持续回落,农药原药价格走弱,叠加公司主要农药原药产品进入销售淡季,产品销量有所下滑,Q3公司毛利润同比减少4.6亿元,环比减少1.7亿元。费用和其他收益方面,同比看,Q3销售/管理/研发费用同比分别减少0.2/0.5/0.4亿元,财务费用同比增加0.3亿美元,投资净收益同比减少0.3亿元,公允价值变动净收益同比增加0.2亿元;环比看,Q3管理/财务费用环比分别增加0.2/0.9亿元,研发费用环比减少0.4亿美元,公允价值变动净收益环比增加0.1亿元。

   据公司披露的经营数据,2023Q3主要农药原药实现销售收入5.3亿元,同比-44％、环比-32％,销量1.75万吨,同比-5％、环比-7％,销售均价3.04万元/吨,同比-41％、环比-27％。从公司主要农药产品市场价格来看,据中农立华,2023Q3,草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为3.3、4.2万元/吨,同比分别变动-48％、-7％,环比分别变动+16％、-1％,多菌灵原药、甲基硫菌灵原药均价分别为3.94、3.94万元/吨,同比分别变动-14％、-14％,环比分别变动-2％、-3％。2023Q3,主要农药中间体实现销售收入5.0亿元,同比-28％、环比-17％,销量18.2万吨,同比+322％、环比+8％,销售均价为2772元/吨,同比-83％、环比-23％。销量大幅增长,价格下滑较多,一方面,主要由于公司2023年2月新投产30万吨离子膜烧碱,导致中间体板块产品结构发生变化;另一方面,据百川盈孚,2023Q3主要中间体邻(对)硝基氯化苯价格分别为5187、7428元/吨,同比-16％、-21％,环比分别+22％、+2％。

   一体化优势持续增强,储备项目丰富保障中长期成长

   公司通过对世星药化收购,向产业链下游延伸布局对氨基苯酚,与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同。据公司公告,年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产,公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供,全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产,延伸了氯碱-对(邻)硝基氯化苯等上下游原材料的应用,正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外,公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年噁草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。

   盈利预测和投资评级 农药行业受前期库存影响,原药价格处于底部位置,我们调整公司盈利预测,预计2023/2024/2025年归母净利润分别为16.20、19.50、22.43亿元,EPS为1.78、2.14、2.46元/股,对应PE为10、8、7倍,公司全产业链一体化优势明显,盈利水平在行业底部彰显韧性,在手现金充足,未来扩张资金实力强,维持"买入"评级。

   风险提示 产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。