东芯股份(688110):行业拐点业绩短期承压,多元业务构筑成长空间

事件:公司23年前三季度营业收入3.7亿元,同比-60.8％;归母净利润-1.5亿元,同比-154.0％,扣非归母净利润约-1.6亿元,同比-161.6％。23Q3营业收入1.3亿元,同比-43.8％,环比增长13.5％;归母净利润-0.7亿元,同比-226.1％,环比-74.8％。扣非归母净利润约-0.8亿元,同比-268.6％。

   公司23Q3营收有所承压,存储行业下行利润下滑。公司Q3营业收入1.3亿元,同比-43.8％,环比增长13.5％,毛利率为7.5％,同比-22.7pcts,环比-0.8pcts。存储行业处于下行周期导致公司销量下滑。同时,公司坚持研发的高投入,23Q3公司研发费用0.4亿元,研发费用率为32.7％,同比+20.4pcts,环比-8.9pcts。需求疲软与持续的研发投入使得公司盈利下滑,归母净利润-0.7亿元,同比-226.1％,环比-74.8％。此外,目前存储行业整体处于库存去化时期,公司前三季度库存水位亦较高,库存周转天数为621.2天,同比增加373.9天。

   公司持续优化产品结构,大容量/高制程/车规产品进展不断。(1)SLCNANDFlash产品方面,公司基于2xnm制程上持续开发新产品,不断扩充SLCNANDFlash产品线,各项新产品陆续进入研发设计、首次晶圆流片、晶圆测试、样品送样等阶段。公司先进制程的1xnmNANDFlash产品已完成晶圆制造及功能性验证,正在进行晶圆测试及工艺调整。(2)NORFlash产品方面,公司在48nm制程上持续进行更高容量的新产品开发,目前512Mb、1Gb大容量NORFlash产品方面已有样品完成可靠性验证。另一方面,公司55nm制程产线的各项新产品陆续进入研发设计、晶圆制造、样片验证等阶段。公司将持续完善NORFlash产品线,为客户提供中高容量、高可靠性的NORFlash产品。(3)DRAM产品方面,公司将不断丰富DRAM自研产品组合,提高产品市场竞争力。(4)车规产品目前公司的SLCNANDFlash及NORFlash均有产品通过AEC-Q100测试,公司将继续在严苛的车规级应用环境标准下开发新的高可靠性产品,扩大车规级产品线丰富度。

   存储行业触底复苏态势已显,国产厂商迎来发展机遇。目前各大IDM厂商纷纷出台减少产出、降低投资、放缓技术升级等措施来调节供需关系缓解价格下降趋势。据WSTS发布的数据,2024年存储市场规模预计为1203.26亿美元,较2023年上涨43.18％。我们认为,公司为国内SLCNAND龙头,且持续发力DRAM与NOR业务,具备多个业绩增长点,未来有望持续受益行业需求修复。

   投资建议:考虑存储行业的复苏节奏,我们下调盈利预测,预计2023-2025年实现收入5.6/9.45/12.05亿元,实现归母净利润-1.12/0.79/2.60亿元,对应24/25年的PE分别为202/61倍。我们认为,存储行业有望持续复苏,公司作为国内SLC龙头,随着国外龙头逐渐退出SLC市场,公司在国内的市场份额有望稳步提升,维持"买入"评级。

   风险提示:研发不及预期风险,行业竞争加剧风险,下游需求不及预期风险。