万凯新材(301216):行业扩产高峰已过,低估值瓶片龙头成长可期-2023年三季报点评

2023Q3公司实现营业收入43.7亿元,同比-23.9％,环比+5.7％;实现归母净利润1.3亿元,同比-63.2％,环比-10.9％。由于前三季度行业新增产能较多,叠加原油价格上涨带动原材料价格上涨,公司表现为增收不增利。公司作为瓶级PET的龙头企业,上下游一体化布局MEG原料,有望打开新的盈利空间。

   考虑到2023年以来宏观需求不足及原油价格上涨带动的PTA、MEG原料价格上涨,我们下调公司2023/24/25年净利润预测至6.2/9.0/11.6亿元,对应公司EPS为1.20/1.74/2.25元。参考可比公司估值,考虑到公司转增股本新增较多,我们下调公司目标价至17元(原目标价为34元),维持"买入"评级。

   瓶片行业供给增多,2023Q3业绩环比略降。2023Q3,公司实现营业收入43.7亿元,同比-23.9％,环比+5.7％;实现归母净利润1.3亿元,同比-63.2％,环比-10.9％。由于前三季度行业新增产能较多,叠加原油价格上涨带动原材料价格上涨,公司表现为增收不增利。从毛利率情况来看,2023Q3毛利率为5.02％,环比提升0.72pct,Q3由于财费用增多导致净利率环比略降。

   需求稳定增长,行业供给收窄,预计瓶片盈利稳中有增。根据百川盈孚数据,2023年前三季度国内瓶片表观消费量为611万吨,同比2022年前三季度+24.7％;2023Q1-3瓶片出口量为329.5万吨,同比2022年持平,行业表观需求量稳定增长。供给端来看,百川盈孚数据显示2023年行业新增产能310万吨,供给增多导致Q2-3盈利略有承压,CR4的市占率仍高达78％。根据可比公司逸盛、三房巷、华润材料公告,我们预计2024年行业新增产能预期在100-200万吨,2025年暂无新增产能,行业供给呈收敛趋势。我们测算公司瓶片单吨净利润从2017年的114.9元提升到2023年前三季度的253.1元,盈利能力较强。

   可转债通过深交所审核,用于募投MEG补充一体化优势。8月18日,公司公告向不特定对象发行可转债通过深交所审核。根据公司公告的募集说明书,公司拟向不特定对象发行可转换公司债券,募集资金不超过27亿元(含27亿元),用于四川达州MEG一期60万吨项目及补充流动资金等。四川达州具有丰富的天然气资源,能耗优势显著,同时可以向重庆的瓶片生产基地供应原材料,有助于发挥一体化产业链优势。

   转增导致股价年内波动,近期出台回购方案增强信心,看好公司长期成长。2023年3月30日,首发原股东限售上市(战略投资者配售上市),流通股本增多171.7百万股,导致公司股价出现波动。10月30日,公司公告基于对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,增强投资者信心,以自有资金回购公司股份,回购金额在0.5-1亿元之间,并将在未来适宜时机用于实施公司员工持股计划或股权激励。公司出台回购方案有助于稳定股票市场,我们看好公司长期发展的空间及长期投资价值。

   风险因素:新项目进展低于预期或无法达到预期收益的风险;原材料价格波动;国际形势变化及反倾销的风险;安全生产的风险;生产过程中的化学物质及三废可能带来的环保风险;汇率波动的风险;从事原材料期货交易风险。

   盈利预测、估值与评级:公司作为瓶级PET龙头企业,上下游一体化布局MEG原料,有望打开新的盈利空间。考虑到2023年来宏观需求不足及原油价格上涨带动的PTA、MEG原料价格上涨,我们下调公司2023/24/25年净利润预测至6.2/9.0/11.6亿元,对应公司EPS为1.20/1.74/2.25元。选取瓶片生产企业华润材料及三房巷、瓶片一体化生产企业恒逸石化作为可比公司,2023年可比公司平均PB为1.5倍,参考可比公司估值,按照1.5倍PB,我们下调公司目标价至17元(原目标价为34元,2023年3月30日公司转增股本新增较多,同时2023Q2-3限售股东到期减持导致公司股价波动较大),维持"买入"评级。