宝新能源(000690):广东火电暂承压,公司盈利能力稳修复

业绩简评10月30日晚间公司发布23年三季报,1～3Q23实现营收77.0亿元,同比+10.8％;实现归母净利6.5亿元,同比+239.1％。3Q23实现营收27.0亿元,同比-15.1％;实现归母净利3.3亿元,同比+82.9％。

   经营分析来水改善挤压火电空间,广东火电发电量同比普降。23年迎峰度夏期间广东省用电需求维持景气,但电力供应结构发生较大调整。7～8M23广东省用电需求同比+9.7％,增速环比进一步提升;而同期火电发电量同比+6.4％,增幅环比收窄,主因云南省作为广东省外来电主要送端来水情况显著好转、水电发电量同比高增。7、8M23广东输入电量分别达235、261亿千瓦时,分别占用电量的26.1％、29.3％,远高于1H23的17.9％。

   电力供需格局转松,广东中短期电价承压下行。7～9M23,广东省电力月度交易综合价分别为517.07、500.62、472.82厘/千瓦时,较去年同期分别+20.09、-46.98、-69.09厘/千瓦时;同期广东省电力现货月均价分别为407.52、348.39、325.65厘/千瓦时,同比分别-38.3％、-54.3％、-60.0％。电力月度和现货交易量占比虽小但价格降幅较大,在电量和电价的双重压力下,公司3Q23营收同比-15.1％。

   3Q23市场煤价继续下行,公司整体毛利率环比+3.0pct。公司作为地处广东的民营火电企业,煤炭来源以进口印尼煤为主、长协煤占比低。3Q23广州港Q4800、Q4200印尼煤库提价环比2Q23分别-10.7％、-5.7％,公司毛利率由9.1％提升至12.1％。但印尼中低卡煤价格受到印度的旺盛需求支撑,导致降价幅度不及内贸煤。考虑到近年来地缘政治不确定因素增加,公司拟用自有闲置资金开展商品期货套期保值、远期结售汇及外汇掉期业务,有利于平抑动力煤市场价格及汇率大幅波动对业绩的影响。

   盈利预测、估值与评级23年煤价下行及未来2年新机组陆续投产,公司业绩有望持续增长。我们预计公司23～25年分别实现归母净利润10.3/13.3/20.0亿元,EPS分别为0.47/0.61/0.92元,公司股票现价对应PE估值分别为10、8和5倍,维持"买入"评级。

   风险提示煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。