盈趣科技(002925):Q3雕刻机重回增长,关注后续新型烟草等业务恢复趋势

Q3业绩基本符合我们预期公司公布1-3Q23业绩,收入实现29.6亿元,同降12.1％,归母净利实现3.3亿元,同降37.8％。分季度看,1Q/2Q/3Q23收入同比分别-32.5％/-2.3％/+3.2％,归母净利分别同降48.4％/34.5％/32.5％,Q3业绩基本符合我们预期。

   发展趋势1、Circut雕刻机重回增长,Ebike电助力车交互系统、新型烟草等品类或短期承压。Q3分产品看,我们预计:1)创新消费电子产品收入或仍承压,主因Ebike控制系统等产品下游库存高企,及IQOS出货产品由塑胶部件向核心模组及整机过渡,相关客户短期订单偏弱所致,Circut雕刻机随渠道去库接近尾声叠加去年低基数影响,同比或恢复增长;2)智能控制部件产品有望较快增长,其中水冷散热产品、罗技订单快速增长、上海亨井并表贡献增量;3)汽车电子产品有望持续成长,后续智能控制模块、智能座舱等产品增速有望向好;4)健康环境产品收入同比或维持稳健成长。

   2、产品结构变化下毛利率短期承压,关注后续盈利能力改善趋势。公司Q3毛利率实现28.7％,同比/环比分别下降4.5ppt/2.4ppt,主因新型烟草等高毛利业务占比下降与上海亨井整合后短期拖累。费用端看,Q3公司销售/管理+研发/财务费用率分别同比持平/-0.8ppt/+4.6ppt。综合影响下,公司Q3归母净利率实现11.7％,同降6.2ppt。我们预计,随新型烟草核心模组及整机出货向好、汽车电子及健康环境业务恢复成长,后续业务结构有望优化带动盈利能力改善。

   3、关注后续新型烟草订单修复,雕刻机、汽车电子等多业务恢复成长趋势。我们预计:1)雕刻机:目前海外渠道库存已回落至正常水位,新品量产有望带动收入持续增长;2)新型烟草:公司与大客户供应稳定,核心模组与整机产品深度合作,随IQOS于全球HNB市场份额提升及新品放量,公司后续订单有望迎来改善;3)汽车电子:供需两旺背景下,公司有望凭借持续研发创新与大客户深度合作等持续快速成长。公司亦大力推进技术开发,加大宠物、食品、新能源等领域拓展,后续有望迎来收获期。

   盈利预测与估值维持23/24年盈利预测不变,当前股价对应23/24年26/18倍P/E。维持跑赢评级与目标价21元不变,对应23/24年30/21倍P/E,较当前股价有15％上行空间。

   风险大客户订单流失风险,汇率大幅波动,新产品开发不及预期。