艾华集团(603989):23Q3业绩符合预期,产品结构拓展打开成长空间-23年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报

   23Q3业绩符合预期,产品结构拓展打开成长空间。23Q1-3,公司实现营收25.8亿元,YoY-2％,归母净利润3.2亿元,YoY-5％;23Q3,公司实现营收10.1亿元,YoY+22％,QoQ+19％,归母净利润1.3亿元,接近历史单季高点,YoY+25％,QoQ+22％。23年,伴随公司实施更加积极的经营政策及产品结构的拓展,公司业绩逐季度环比出现向上拐点。

   铝电解电容日本厂商向高端产品倾斜,国产替代空间打开:需求端,由于新能源、5G通讯、计算机设备等领域需求的强势增长,2022年全球铝电解电容市场规模约620亿元,2025年将达700亿元以上,22-25年CAGR约4％。供给端,由于中低端铝电解电容竞争激烈,日系厂商因成本劣势转向高端市场,为国产厂商提供充分的国产替代空间,国产铝电解电容双雄艾华集团和江海股份在铝电解电容市场份额由2013年的7％提升至2020年的13％。

   产品结构持续优化,消费电子业务拐点已现。公司积极拓展下游应用领域,在工控、新能源等领域持续突破。2018-2022年,工业类电容器营收占比由28.77％上升为42.47％,营业收入由6.22亿元增长至14.63亿元,2022年工业类营收占比首次超过消费电子。2023年上半年,随着新能源、工业类市场需求进一步扩大,工业控制类电容收入占比同比提升11.93pct,营收结构持续优化。2023年三季度受消费电子回暖影响,公司营业收入实现环比增长,消费电子业务拐点已现。

   盈利预测与投资评级:公司是国产铝电解电容龙头,产品结构优化打开成长天花板。基于此,我们维持原盈利预测,预计2023-2025年营业收入为36.8/41.7/49.4亿元,归母净利润为4.6/5.32/6.35亿元,当前市值对应PE为19/17/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游应用市场增长不及预期;行业竞争风险;生产成本波动风险。