东方日升(300118):组件盈利超预期,异质结持续降本增效

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收280.17亿元33％％),实现归母净利润12.79亿元71％71％),其中Q3单季度实现收入104.10亿元24％％),实现归母净利润4.18亿元72％％),扣非净利润方面,Q3实现733亿元,同比增长149％49％,环比增长29％9％,伴随新增电池片产能投产,公司盈利能力得到明显改善。

   Q3计提一次性违约支出5.14亿元,减少Q3净利3.86亿元。2020年,公司与FOCUS签订组件供应协议,约定由公司向FOCUS分别提供400MW、470MW合计共870MW的光伏组件,后双方因协议履行产生争议,FOCUS于2021年7月14日向ICC提交了仲裁申请,2023年9月26日,公司收到ICC出具的仲裁书,基于审慎性原则,公司在Q3根据裁决金额全额计提7168万美元(折合5.14亿元),导致Q3净利润减少3.86亿元。

   HJT+TOPcon同步推进,产能加速建设。公司前三季度组件出货确认收入约14.4GW14.4GW,单Q3实现出货确认规模6.1GW.1GW,实现明显增长,截止2023年中,公司电池、组件产能分别为15、25GW5GW,后伴随金坛4GWHJT、宁海5GWHJT以及滁州10GWTOPcon的逐步投产落地,公司电池产能有望接近35GW5GW,组件配套产能将超40GW0GW,有望进一步助推公司出货提升。

   异质结方向完成多项降本技术攻关,提升量产经济性。在异质结方面,公司有深度布局,通过自有专利布局0BB电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量＜10mg/W及昇连接无应力串联技术,实现行业内首家量产。展望24年,伴随＜1000μm硅片导入量产、低银浆料继续降低含银比例、无铟去铟方案导入,异质结还有较大降本空间,同时叠加技术进步,预期明年转换效率提升至26％6％,异质结量产经济性将持续提升。

   盈利预测我们预计20232025年公司归母净利润分别为17.6622.6729.69亿元,对应202325年公司PE分别为11.68x/9.10x/6.95xx,维持增持评级。

   风险提示:光伏装机需求不及预期;技术降本进度不及预期。