锦泓集团(603518):Q3收入快速增长,经营质量提升

公司于2023年10月26日公布2023年三季报,2023年Q1～Q3营收同增14.39％至30.96亿元,归母净利润同增165.45％至1.91亿元。公司双品牌全渠道协同发展,负债优化释放利润弹性,未来增长可期,维持买入评级。

   支撑评级的要点TW品牌延续亮眼表现,VG品牌稳健,公司收入延续较好增长。2023前三季度公司收入为30.96亿元,同比增长14.39％;归母净利润为1.91亿元,同比增长165.45％;其中2023Q3单季度收入为9.85亿元,同比增长14.52％;归母净利润为0.47亿元,同比增长30.46％。分品牌看,TW品牌前三季度收入达到23.60亿元,同比增长15.53％,期间TW继续强化品牌学院风龙头的品牌形象,升级休闲女装产品线,推进男装、童装多品类产品线扩充。TW品牌线下注重加盟门店拓展,Q1～Q3加盟门店净开店82家,达到229家;直营门店净关店181家,达到894家。VG品牌加强品牌跨界合作,提升品牌形象,2023Q1～Q3收入同比增长7.69％至6.86亿元。分渠道看,线上方面,2023前三季度线上收入达到11.16亿元,同比快速增长18.25％,期间TW和VG品牌继续推进多平台合作,布局私域营销,注重直播矩阵打造,强化精准营销,注重投放效率;公司线下注重门店质量提升,线下收入达到19.55亿元,同比增长11.91％。

   营销投放效率优化促进销售费用率下降,存货、现金流改善。2023前三季度,公司毛利率为69.20％,与去年同期基本持平。公司提升费用投放效率,期间销售费用率为51.42％,同比下降5.93pct。管理/研发费用率基本平稳,分别为4.29％/2.74％。公司动销情况优化,2023Q3期末存货余额为10.68亿元,相比去年同期减少1.56亿元,存货周转天数同比下降54天至313天。2023Q3期末应收账款余额为3.40亿元,相比去年同期减少4999万元,应收账款周转天数同比下降15天至30天。Q3期末经营性现金流量净额为4.77亿元,同比增长259.65％,公司运营向好。

   双品牌全渠道协同发展,负债优化释放利润弹性,未来稳健增长可期。公司多品牌全渠道发展良好,TW品牌立足IP优势,线上精细化运营,线下加盟拓店望拉动增长;VG品牌重视自主研发,内生增长好,单店质量较高,线上线下渠道拓展空间较大。公司通过债务重组、主业经营及资本市场融资等方式降低资产负债率,提升盈利能力。未来随公司负债压力减轻、财务结构优化,利润弹性得到逐步释放,中长期收入有望企稳增长。

   估值当前股本下,预计公司2023-2025年EPS0.81/1.07/1.34元/股,当前股价对应2023E-2025E市盈率12/9/7倍。维持买入评级。

   评级面临的主要风险行业竞争加剧;线下渠道拓展不及预期;商誉减值风险。