三友医疗(688085):Q3业绩底部已现,未来发展可期

公司近日披露三季报,2023Q1-Q3实现收入3.59亿元,同比减少25.46％,归母净利润0.66亿元,同比减少46.81％,其中Q3单季实现收入0.77亿元,同比减少58.51％,归母净利润337万元,同比减少92.97％,业绩短期承压,我们判断随着集采后续逐步放量,Q4业绩会逐渐恢复,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   2023Q3业绩相对承压,我们预计四季度会逐步反转。2022Q3为公司受脊柱集采影响的完整季度,产品价格有所承压,同时由于反腐的影响,手术量恢复较慢,加之高开转低开因素,公司2023Q3收入有所下滑。利润端方面,公司渠道库存清理在Q3得到体现,叠加国际化业务和骨科机器人业务的投入都对业绩有所影响,导致利润承压比较明显,我们判断随着集采后续的逐步放量,2023Q4公司业绩将会逐步恢复。

   骨科行业风险基本出清,进口替代叠加行业集中度提升,业绩提升速度有望加快。目前来看,骨科行业创伤、关节、脊柱均已经陆续集采完毕,且续标规则更加合理,参考创伤续标部分产品已经开始提价,我们预计关节、集采产品的价格在后续续标中能有一定幅度的上浮,骨科行业集采风险基本已经消除,且目前脊柱行业的国产化率以及行业集中度均有提升空间,伴随老龄化的加剧,在集采价格稳定的情况下,行业有望维持较高增速。

   国际化业务进展顺利,新业务值得期待。近期,公司钉棒系统已经获得欧洲MDR认证,另外公司最先进的创新产品zeus(非颈椎后路固定融合系统)也于本月获得FDA认证,有望推进国际化业务快速进展,我们预计未来2年内有机会逐步扭亏为盈,同时伴随公司超声骨刀、囊袋、运动医学、骨科修复材料的逐步放量,公司未来新业务业绩放量值得期待。估值

   由于公司三季报业绩承压较明显,我们下调公司盈利预期。预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.61亿元、2.03亿元、2.37亿元,对应EPS分别为0.65元、0.82元、0.95元,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   骨科集采政策超预期、下游渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期。