中一科技(301150):盈利能力有所承压,新产品布局持续推进

3Q23业绩符合市场预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23实现收入24.73亿元、同比+17.7％,归母净利润0.25亿元、同比-91.8％;其中3Q23实现收入9.15亿元、同比+31.9％/环比+12.8％,归母净利润亏损890万元、同比-110.7％/环比+17.6％,基本符合市场预期。

   发展趋势出货量稳步向好,盈利能力有所承压。3Q23公司实现销量同比增长～50％/环比增长～9％,我们测算单吨毛利～0.27万元/吨,毛利率同比-12.5ppt/环比-1ppt至3.6％,主要由于加工费下行导致单位盈利能力有所承压,根据CIAPS数据,3Q23国产6um电池级铜箔加工费平均为2万元/吨,环比基本持平/较去年全年平均4.5万元/吨下降超过50％。我们认为铜箔行业加工费后续有望企稳,公司毛利率有望触底企稳,未来随着新增产能的陆续投放,业绩有望恢复稳健增长。

   产能建设进展顺利,新产品布局持续推进。产能方面,截至1H23末,公司已经建成电解铜箔产能4.25万吨,在建1.3万吨高性能电子铜箔建设项目已开始试生产。新技术方面,公司新设武汉中一新材料有限公司专门从事复合集流体的研究,我们认为公司作为掌握电解铜箔核心技术的领先企业,在设备开发、后道工序工艺协同上具有产业化经验,有望受益于复合集流体渗透率提升趋势。

   盈利预测与估值考虑到加工费下行导致盈利承压,我们下调23-24年盈利预测92％/65％至0.4/2.7亿元。我们切换至24年估值,公司当前交易于18x24e市盈率,同时考虑盈利预测调整、以及长期我们看好公司新技术布局增厚业绩和下游需求提升带来盈利能力逐步修复,我们下调目标价46％至50元,对应24x24e市盈率和34％的上行空间;维持跑赢行业评级。

   风险新能源车销量不达预期风险,行业竞争格局加剧风险,原材料价格大幅波动风险。