江化微(603078):超净高纯试剂持续上量,高端产品强化行业竞争力,公司前景可期

投资要点:公司发布2023年三季报:报告期内,公司实现营收7.71亿元(YoY+11％),实现归母净利润0.99亿元(YoY+20％),实现扣非归母净利润0.96亿元(YoY+24％)。其中,23Q3年单季度实现营收2.73亿元(YoY+21％,QoQ-0％),实现归母净利润0.34亿元(YoY+66％,QoQ-11％),实现扣非归母净利润0.33亿元(YoY+69％,QoQ-8％),业绩略低于预期。23Q3公司综合毛利率25.48％,同、环比分别变动-1.89pct、-3.73pct,净利率9.57％,同、环比分别变动+3.42pct、+1.30pct。

   23Q3超净高纯试剂持续放量,光刻胶配套试剂销售环比下滑,单季度业绩略低于预期。

   根据公司披露经营数据,报告期内公司超净高纯试剂完成销售7.71万吨(YoY+43％),产品不含税均价0.67万元/吨(YoY-24％),实现收入5.15亿元(YoY+9％);光刻胶配套试剂完成销售2.39万吨(YoY+42％),产品均价1.08万元/吨(YoY-18％),实现收入2.57亿元(YoY+16％)。公司产品均价同比下滑较多,我们认为主要原因:1)公司主要原材料二乙二醇单丁醚、磷酸、48％氢氧化钠、硝酸、49％氢氟酸(高纯级)、过氧化氢、硫酸、异丙醇、盐酸价格同比分别变化-38％、-28％、-25％、-0％、+0％、+11％、+20％、+47％;2)国内中低端产品同质化竞争加剧。其中,23Q3单季度,公司超净高纯试剂持续放量,完成销售2.96万吨(QoQ+8％),产品不含税均价0.64万元/吨(QoQ-3％),实现收入1.89亿元(QoQ+5％);光刻胶配套试剂销量环比下滑,完成销售0.81万吨(QoQ-10％),产品均价1.03万元/吨(QoQ-5％),实现收入0.83亿元(QoQ-14％)。此外,由于部分原材料价格上涨,23Q3单季度毛利率环比下滑3.73pct至25.48％,影响公司业绩。

   三基地建设巩固行业领先地位,持续强化高端产品研发。公司江阴本部及镇江基地,位于长三角核心地段,可快速响应长三角及安徽等地客户需求;四川眉山基地紧靠成渝电子产业集群,可快速响应成都、重庆、西安等地客户的现地化需求。随着8月29日华为官宣上线新一代机型Mate60Pro,并陆续推出Mate60Pro+和MateX5折叠机等新品,叠加荣耀、OPPO等品牌也陆续发布新机型,带动了需求端复苏,叠加镇江、眉山基地产能爬坡、及下游验证导入,公司业绩有望加速释放。研发方面,2023前三季度公司研发费用4683万元(YoY+60％),占销售收入比率为6.07％。具体研发项目上,半导体产品研发向高端蚀刻液、清洗剂方向持续发力,6-8寸半导体封测铜酸量产、12寸晶圆IGBT制程TiN腐蚀液量产、12寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀量产、12寸晶圆PM/PMAEBR量产;

   平板显示研发低成本有机系剥离液技术突破,京东方低Profile高精度铝腐蚀液量产。随着研发的持续投入,公司产品线越发齐全,竞争优势将进一步增加。

   投资分析意见:暂维持公司2023-2025年归母净利润预测为1.54、2.42、3.63亿元,当前市值对应PE分别为40、25、17X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新产能释放及下游验证导入不及预期;2)原材料价格大幅波动;3)下游需求恢复不及预期。