协鑫集成(002506):业绩同比大幅增长,TOPCon新建产能顺利推进

事件:2023年10月27日,公司发布2023年第三季度报告,Q3报告期内,公司实现营业总收入38.06亿元,同比增长93.40％,环比下降6.11％,实现归母净利润0.31亿元,同比增长122.30％,环比下降63.35％;年初至报告期末,公司实现营业总收入94.12亿元,同比增长97.43％,实现归母净利润1.43亿元,同比增长240.78％。公司业绩同比大幅增长,受行业价格下行以及产能爬坡初期影响,环比营收及利润均有所下降。?电池片组件产能顺利推进,盈利能力显著提升

   2023Q1-3公司销售毛利率达到8.68％,同比提升2.36pct,销售净利率1.51％,同比提升3.53pct,随着光伏电池片、组件产能放量,盈利能力显著改善。公司战略规划专注光储领域,重新布局电池片、组件、光储系统一体化业务,规划合肥60GW组件、阜宁12GW组件、芜湖20GW电池片、徐州30GWh储能系统四大生产基地。产能建设进度方面,合肥一期15GW大尺寸组件项目于2022Q4投产,目前已全面达产;合肥二期(一阶段)7.5GW以及阜宁12GW目前正在建设中,有望于2023年底投产,考虑到产能爬坡时间,预计公司年底有效产能或将超过30GW;芜湖一期10GW的TOPCon电池片项目于2023年7月28日首片下线,目前已全面达产,电池片量产效率达到25.6％,跻身行业前列。?储能出货高速增长,有望供献新业绩增长点

   公司储能业务目前尚处于起步阶段,公司自2015年起进入储能领域进行技术开发布局,2022年起与光伏业务协同进展加速,近年来公司开展的储能业务规模超过150MWh,2023H1储能产品发货64MWh,相对2022年出货18MWh规模增长迅速。随着新能源装机比例的提高,为平滑稳定电力系统,配置储能的重要性逐渐凸显,储能行业需求增长潜力空间可观,我们认为公司有望依托技术研发积累、长年光伏市场销售经验以及客户关系,继续提升储能业务规模,为公司打造第二成长曲线。?盈利预测、估值与评级

   由于光伏组件价格持续下跌,目前部分型号报价已突破历史低点,我们下调公司业绩预期,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为155.9/318.1/488.8亿元(原值为189.2/374.3/571.5亿元),同比增速分别为86.6％/104.1％/53.6％,归母净利润分别为2.4/5.0/8.0亿元(原值为3.1/6.5/10.0亿元),同比增速分别为309.8％/105.1％/61.0％,EPS分别为0.04/0.09/0.14元/股,3年CAGR为138.30％。公司产能持续高速扩张,具备良好成长性,我们给予公司24年PE为39倍,对应目标价为3.32元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:光伏装机不及预期、原材料价格波动、TOPCon新技术效率提升不及预期、公司产能建设不及预期