五洲新春(603667):三季报符合预期;机器人、新能源汽车打开公司成长空间

三季报业绩基本符合预期;2023年前三季度归母净利润同比下降13.5％2023年前三季度公司实现营收25.17亿元,同比提升0.19％;归母净利润1.23亿元,同比下降13.52％。单2023Q3,实现营收7.83亿元,同比下降0.78％,环比下降15.35％;归母净利润3970万元,同比下降20.51％,环比下降7.42％。业绩承压下行主要系制造业景气度较低,致需求不及预期

   盈利能力环比提升,2023Q3单季度毛利率环比增长2.33pct盈利能力来看,2023年前三季度销售毛利率15.84％,同比下降1.54pct;净利率5.07％,同比下降0.85pct。盈利能力下滑主要系制造业景气度下滑,下游需求不及预期所致。单2023Q3,毛利率约16.92％,同比下降0.56pct,环比增长2.33pct;销售净利率5.25％,同比下降1.58pct,环比增长0.34pct。费用端来看,2023年前三季度期间费用率10.2％,同比下降0.85pct,销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.11、-0.98、+0.27、-0.03pct

   "具身智能"浪潮下,人形机器人产业化进程提速,公司积极卡位已实现突破

   预计2030年人形机器人需求量约177万台,全球市场空间有望达1692亿元,2023-2030年CAGR达25％。中短期工商业场景率先应用;中长期个人场景应用空间大。轴承是机器人减速器核心零部件之一,包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承;高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承,并积极研发交叉滚子轴承。公司加快机器人轴承业务开拓,短期内实现柔性薄壁轴承对大族谐波、中大力德等谐波减速器厂商的送样。同时与主流机器人系统供应商在机器人轴承、滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流,力争下半年取得突破并交付样品

   预计2025年风电滚子市场规模25亿元,2022-2025年CAGR约25％

   风电行业高景气:"十四五"期间风电新增装机量有望超预期,预计"十四五"风电年均新增装机量可达70GW,2022-2025年新增装机CAGR约22％。我们预计2025年国内风电滚子市场规模25亿元,2022-2025年CAGR约25％。公司具备规模优势、先发优势及技术优势,突破多项关键技术,产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。未来将优先受益于风电滚子市场的快速发展

   2022-2025年新能源车五类轴承市场规模CAGR约30％,公司积极卡位已实现突破

   公司基于在轴承磨前工艺多年积累,积极向应用领域拓展。公司在新能源车轴承领域已推出球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件,有望打开公司成长空间。预计2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间CAGR=30％,2025年市场规模约142亿元

   盈利预测与估值

   预计2023-2025年归母净利润分别约1.7、2.4、3.0亿元,同比增长15％、41％、27％,CAGR=34％;对应PE37、26、21倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)原材料价格波动;2)下游需求不及预期;3)资产减值风险。