新大正(002968):继续消化盈利压力,回购完善长期激励

继续消化盈利压力,维持"增持"评级公司10月29日发布三季报,1-3Q实现营收22.9亿元,同比+20％;归母净利润1.3亿元,同比-15％。考虑到利润率压力,我们下调毛利率,调整23-25年EPS至0.77/0.96/1.24元(前值0.85/1.08/1.41元)。可比公司平均23PE为15倍(Wind一致预期),尽管公司23年归母净利润承压,但考虑到公司过往表现出的优秀市拓能力,我们预计随着宏观环境改善和全国化布局逐步成熟,24年起公司利润率和归母净利润增速有望开启修复,我们认为公司合理23PE为19倍,目标价14.63元(前值18.70元,基于22倍23PE),维持"增持"评级。

   多重因素导致毛利率继续承压,应收账款扩张导致信用减值压力增大23Q3公司营收同比+23％,继续创出历史新高;但毛利率同比-3.8pct至13.0％,信用减值同比+0.8亿元,合资合作项目推进使得少数股权占比提升至13％,最终使得归母净利润同比-27％。1-3Q累计来看,公司出现增收不增利,核心因素在于毛利率同比-2.9pct至14.2％,这又是由于物管市拓竞争格局恶化、擅长的航空业态整体恢复情况不及预期、重点发展的医养业态前期毛利率较低。此外,受部分项目甲方预算趋紧、回款放缓影响,Q3公司应收账款较22年末+74％,而去年同期由于会计估计变更存在减值转回,因而1-3Q信用减值损失同比增加0.14亿元,亦拖累了归母净利润。

   直面市拓挑战,挖掘金融写字楼、医养、部队等细分业态潜力受日趋激烈的市拓竞争影响,23Q3公司新签合同金额同比基本持平、仍为3.2亿元,新签年化合同金额同比-13％至1.6亿元。1-3Q累计来看,公司新签合同金额同比-16％至12.5亿元,新签年化合同金额同比-8％至6.7亿元。面对市拓挑战,公司着力转变营销模式,立足主动营销,打造大客户体系、利用资源平台,挖掘金融写字楼、医养、部队等细分业态,打磨产品优势及竞争力,强化续约保盘。1-3Q重庆外区域市拓占比约70％,深圳、武汉、郑州等重点城市公司已提前实现年度拓展目标。

   推出1500-2000万元回购方案,进一步完善长效激励机制公司同日发布回购方案,拟在未来12个月内,使用1500-2000万元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票,回购价格不超过20.43元/股(10月27日收盘价为12.88元/股)。回购股份将用于员工持股计划或股权激励,如未能在股份回购完成之后36个月内实施上述用途,未使用部分将予以注销。我们认为回购方案有望进一步完善公司长效激励机制,亦体现了董事会对于维护公司股价、推动公司长远发展的坚定决心。

   风险提示:规模拓展不符预期,盈利能力下行风险。