齐心集团(002301):Q3收入增长提速,集采主业快速成长

Q3营收同比增长33.38％,集采主业增长优秀,维持"买入"评级公司发布三季报,23Q1-Q3实现营收77.60亿元(yoy+15.13％),归母净利1.48亿元(yoy+3.92％),扣非净利1.46亿元(yoy+14.52％)。其中Q3实现营收33.07亿元(yoy+33.38％),归母净利6774万元(yoy+17.85％)。

   考虑到公司集采主业快速修复,我们上调B2B业务收入预测,同时考虑到行业竞争,略下调毛利率预测,预计23-25年归母净利分别为1.88/2.46/3.14亿元(前值2.02/2.65/3.33亿元),对应EPS分别为0.26/0.34/0.44元,参照可比公司24年Wind一致预期PE均值为22倍,考虑到公司办公集采主业优势突出,23-25年利润复合增速高于可比公司,给予公司24年25倍PE,目标价8.50元(前值8.24元),维持"买入"评级。

   B2B办公集采收入增长提速,核心主业竞争优势不断夯实收入端,公司23Q1/Q2/Q3单季收入分别同比-11.0％/+20.3％/+33.4％至19.11/25.42/33.07亿元,收入增速逐季提升,我们判断主要系公司B2B办公业务聚焦优质大客户订单放量、同时加强新客户开发,收入增长逐季提速,从而带动整体收入增速提升;同时,公司加强品牌新文具方面客户开发及线上线下产品推广力度,我们预计Q3自主品牌业务增速亦有所修复。此外,互联网SaaS软件及服务方面,我们预计Q3好视通业务收入仍有所承压,短期看好视通板块仍以减亏为目标,期待后续改善。

   销售毛利率同比有所下行,经营性净现金流同比+95.5％23Q1-3公司销售毛利率同降1.16pct至8.7％,其中Q3单季毛利率同降0.87pct至8.1％,我们判断主要系产品结构变化、行业竞争有所加强等所致。

   23Q1-3公司期间费用率同增0.08pct至6.1％,其中销售费用率同降0.22pct至4.2％,管理+研发费用率同降0.63pct至2.3％,我们判断主要系公司加强内部降本增效、精细化费用投放所致;财务费用率同增0.93pct至-0.5％,主要系汇兑收益减少所致。此外,公司经营性净现金流同增95.5％至1.73亿元,主要系公司业务运营效率改善,客户回款加快所致。

   深耕优质客户,完善业务场景,集采主业竞争优势突出客户方面,公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户,尤其深耕电网等优质大客户,提升客户内占比,储备订单规模稳步增长;

   品类方面,在深度经营办公行政物资基础上,业务场景强化MRO工业品、企业福利核心业务服务能力,拓展营销物料高附加值业务服务边界,MRO等新品收入贡献比稳步提升。此外,公司积极探索品牌新文具业务,通过IP合作、国潮文化打造等推出学生文创,业务模式有望逐步跑通。

   风险提示:需求复苏不及预期,客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧。