地铁设计(003013):Q3稳健增长,现金流仍承压

23Q3收入/归母净利同比+12.0％/+9.6％,维持"买入"公司发布23年三季报:9M23收入/归母净利18.6/2.9亿元,同比+9.5％/+10.7％;23Q3为6.3/0.7亿元,同比+12.0％/+9.6％,收入盈利延续稳健增长。10月公司公告签约5.9亿订单(23H1中标),在手及新签订单加速释放有望带动公司业绩增长,考虑减值及费用率增加,调整公司23-25年归母净利预测为4.5/5.9/7.6亿元(CAGR+23.6％),可比公司23年Wind一致预期均值0.76xPEG,我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好,且存量改造有望带来新的成长空间,但考虑公司短期现金流承压,给予23年0.76xPEG,目标价20.12元,维持"买入"。

   23Q3毛利率同比延续提升,期待轨交节能环保业务成长23Q3公司收入6.3亿元,同比+12.0％,维持稳健增长。9M23公司毛利率36.4％,同比+2.4pct;23Q3毛利率30.6％,同/环比+1.3/-12.4pct,环比下降预计主要受季节性波动以及合同确认进度影响,但同比仍保持增长趋势。

   为实现相关节能环保技术的产业推广,加大在能源领域的新型业务布局,公司今年新设立广州科慧能源有限公司,公司目前已中标广州三、五号线环控系统试点应用合同能源管理模式项目,我们预计今年Q4有望开始为公司贡献收入,轨道交通节能环保业务有望成为公司未来的重要增长点。

   财务费用率同比提升,经营性净现金流仍承压9M23公司期间费用率14.4％,同比+1.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6％/7.0％/5.1％/-0.3％,同比+0.4/-0.3/+0.4/+0.7pct,利息收入减少及银行贷款利息增加致财务费用率上升。9M23公司归母净利率15.4％,同比+0.2pct;Q3归母净利率11.5％,同/环比-0.3/-6.5pct,同比下降主要系信用减值损失增加。23Q3末公司资产负债率/有息负债率53.9％/6.4％,同比+0.4/+5.6pct,主要系为短期借款增加。9M23公司经营性净现金流-6.5亿元,同比-2.8亿元;23Q3为-0.5亿元,同比-0.9亿元,收款压力仍在。

   广东省交通投资快速增长,广州城市更新持续推进据广东省交通运输厅,9M23广东省完成交通投资2191亿元,同比+8.5％,轨道上的大湾区加速建设。10月《广州市城市更新专项规划(2021-2035年)》《广州市城中村改造专项规划(2021-2035年)》审议通过,同时《新建广州铁路枢纽广州东站至新塘站五六线工程环境影响评价征求意见稿》公示,广州城市更新有望持续推进。公司控股股东广州地铁集团是首批7家市级"做地"主体之一,公司作为广州地铁集团旗下的核心设计子公司,未来有望深度参与广州轨道交通更新改造以及城市更新。

   风险提示:项目进度不及预期;轨交建设不及预期;存量改造推进不及预期。