寒武纪(688256):23Q3经营活动现金流改善明显,毛利率提升较大-三季点评

公司披露2023年三季报。营业收入1.5亿元,同比减少44.8％,上年同期2.6亿元。归母净利润为-8.1亿元,上年同期为-9.4亿元。

   23年前三季度营收同比减少,23Q4营收高增长可期。受供应链影响,23年前三季度,公司营收同比减少。我们认为,供应链的完善需要一定时间,短期业绩承压不影响公司中长期的成长性,我们预计四季度至明年上半年是公司上新台阶的拐点。此前中标的辽宁和浙江的AI算力基础设施类项目将大大增强公司23Q4以及全年营收高增长的确定性。

   毛利率提升较大。2023年前三季度,公司毛利率为69.8％,同比上升11.7PCT。我们认为,其主因是(1)公司调整销售策略,优先服务毛利较高,信用较好的客户;(2)AI大模型的开发和应用导致智能算力需求快速增长,公司AI芯片存在价格提升的可能性。

   亏损缩窄,经营活动现金流改善。23年前三季度,公司归母净利为-8.1亿元,去年同期为-9.4亿元;经营活动现金流量净额为-5.2亿元,去年同期为-11.6亿元。一方面,公司聚焦于云端核心业务,优先服务毛利较高的客户,使得其毛利率有所提升;另一方面,公司优化资源配置,各项费用有效控制。我们认为,公司扭亏为盈的时间点有望更快到来。

   盈利预测与投资建议。23-25年EPS预计分别为-0.5/-0.4/0.9元/股。

   综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素,参考可比公司估值,我们给予公司23年70倍PS,对应合理价值163.67元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险;研发投入较大与成果落地不及预期的风险;产品市场推广与客户开拓不及预期的风险。