大唐发电(601991):风光发电量大幅提增,主业盈利持续修复

Q3归母净利同比扭亏,主业盈利环比持续修复。公司发布2023年三季报,前三季度实现营收906.2亿元(同比+3.9％);归母净利润28.4亿元(同比+271.3％),其中Q1、Q2、Q3分别为1.4、13.8、13.2亿元(环比-4.5％)。三季度归母净利润环比略降,主要为少数股东损益占比提升影响,净利润22亿元、环比增长15.4％、净利率环比提升0.5pct;

   非流动性资产处置损益3.4亿元,主要为转让淮南洛能5％股权。

   Q3上网电量同比增长7.9％,其中风光同比大增24％。三季度上网电量为770亿千瓦时,其中煤机为550亿千瓦时、同比增长2.8％(上半年度电亏损9厘钱,预计Q3度电盈利持续改善);风光合计为40亿千瓦时、同比大增23.6％,保持快速增长;水电为124亿千瓦时、同比增长23.3％。电价方面,计算Q3上网电价为0.442元/千瓦时、同比下降2分(降幅4.4％),考虑为水电占比提升、而汛期低电价影响。

   火电、水电盈利向好发展,绿电开发有望加速。展望Q4,近期市场煤价走高、但考虑公司当前以长协煤为主,预计对火电业绩影响相对有限,同时高煤价有望对明年中长期电价形成支撑,关注年底签订情况;

   水电伴随来水恢复等影响,业绩向上弹性较大(上半年水电利润总额同比下降93％)。根据公司投资者互动交流,十四五拟新增风光30GW,有望凭借火电及火储优势获批更多绿电项目,期待绿电开发加速。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为34.34、50.47、59.78亿元,最新收盘价对应PE分别为14.07、9.57、8.08倍。火电、水电盈利修复在途,底部反转可期。参考可比公司估值,给予2024年15倍PE,对应4.09元/股合理价值,对应H股1.82港币/股合理价值(参考AH股溢价比),维持A/H股"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行风险;利用小时、项目建设不及预期风险。