凯盛新能(600876):3Q23业绩符合预期,光伏玻璃项目批复顺利

3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩,1-3Q实现收入47.31亿元,同比+40.27％;归母净利润1.98亿元,同比-24.19％,3Q23单季度实现收入19.52亿元,同比+92.08％,环比+44.37％;归母净利润0.69亿元,同比+427.74％,环比-40.57％,对应每股盈利0.11元,符合我们预期。

   发展趋势3Q23在组件排产提升、需求景气度边际上行情况下玻璃价格大幅提升,推动公司利润修复显著。公司Q3毛利率为12.72％,同比+2.07ppt,环比+1.18ppt,我们认为主要原因是组件排产提升需求向好,玻璃价格上升增厚利润空间,8、9月光伏玻璃行业均价上涨3-3.5元/平,虽然成本端纯碱、天然气价格上行,但是公司通过以下几方面提升成本优势:1)自贡产地使用管道天然气,气价较低;2)纯碱通过中建材平台集采,大批量采购价格较低;3)窑炉工艺优化提升成品率;4)合理管控库存周期。综上,公司玻璃产品价格上涨幅度大于成本上行幅度,叠加公司产能扩大使得规模优势不断凸显,摊薄费用率,前三季度期间费用率为7.71％,同比-0.46ppt,因此盈利逐季度修复明显。

   新建项目获批顺利,看好公司出货量高增,市占率稳步提升。根据卓创资讯,今年公司新增一条宜兴850吨/天产线于5月点火,目前总产能约为5500吨/天。在行业产能限制日益趋紧情况下,公司报会项目获得批复情况较好。根据工信部公示信息,我们统计公司获批项目达到9600吨/天,新建项目储备充足,体现出较强的经营实力,我们预计公司明年漳州、洛阳产线点火,产能有望达到10000吨/年。同时,在组件价格较低情况下集中式地面电站有望快速放量,双玻组件渗透率提升,适配双玻组件的2.0mm玻璃需求提升,而公司2.0mm玻璃占比超85％,出货有望持续高增,我们预计公司今年出货量达3-3.5亿平米,同比增长30％-52％,看好公司市占率进一步提升。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年4.08/6.95亿元盈利预测不变,当前A股股价对应2023/2024年21/13xP/E,H股股价对应2023/2024年6/3xP/E。维持跑赢行业评级,维持A股18.98元目标价,对应2023/2024年30/18xP/E,较当前股价有41％的上行空间;由于港股光伏板块情绪较差,估值中枢大幅下移,我们下调H股目标价32％至5.6港元,对应2023/2024年8/4xP/E,较当前股价有36％的上行空间。

   风险光伏装机不及预期,新建项目建设进度不及预期,政策波动风险,原材料价格波动风险。