瀚蓝环境(600323):天然气盈利修复,固废开启国际化发展探索-2023年三季报点评

事件2023Q1-3,公司实现营收89.62亿元,同减6.74％,归母净利润11.66亿元,同增34.53％,加权平均ROE同增1.81pct至10.24％。

   2023Q1-3天然气进销差改善盈利同增2.2亿元,固废水务稳健增长。

   2023年前三季度收入下降利润增长,主要系固废工程收入下滑,天然气进销差改善盈利修复,固废运营随投运规模提升而增长。2023Q1-3公司销售毛利率为27.08％,同增6.19pct,销售净利率13.32％,同增4.12pct。

   分业务来看,,1)固废营收46.08亿元,同减12.13％;净利润8.30亿元,同增10.68％。其中,工程与装备收入8.24亿元,同减59.20％,净利润0.68亿元,同减62.05％。2)能源营收29.65亿元,同减净利润1.40亿元,同增约2.2亿元。公司积极争取顺价＆推进气源多元化＆拓展燃气工程非燃业务,预计2023年将保持盈利;餐厨垃圾制氢项目已建成并试生产。3)供水营收7.09亿元,同增水损率控制在8.36％,同降1.04pct。4)排水实现营收4.46亿元,同增0.64％。

   2023Q1-3垃圾焚烧产能利用率达供热提效＆开启国际化发展探索。2023Q1-3,公司垃圾焚烧产能利用率约120％,同增约9pct,吨发和吨上网电量分别为368度/吨(同比-3.5％)和315度/吨(同比-主要是因为公司积极利用焚烧发电的热源和区位优势,开拓管道供热和长距离移动供热,提升效益。2023Q1-3公司对外供热78.19万吨(同比+31.52％)),新增签订平和、廊坊、晋江三个项目的蒸汽余热对外供热协议,累计已实现9个垃圾焚烧发电项目对外供热。从在手项目来看,截至2023Q3公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日(不含参股),其中已投产29,800吨/日(2023Q1-3投产1,750吨/日),在建1,450吨/日,筹建750吨/日,未建3,750吨/日。对外拓展方面,2023年8月,公司以总对价不超过2亿元受让新源(中国)环境40％的股权,新增焚烧发电规模4500吨/日,其中海外项目(泰国曼谷)规模3300吨/日。

   经营性现金流大幅改善,资本开支下降。2023Q1-3,公司经营性现金流净额16.31亿元,同增15.28亿元,主要系1收到广东南海控股集团支付的应收账款债权转让款9.88亿元2剔除《企业会计准则解释第14号》影响为17.76亿元同增10.70亿元。应收账款回收的重点地区的付费机制已基本建立,现金流有望持续改善。2023Q1-3资本支出约16亿元,随在建完工及新开工减少,公司预计全年资本开支约20亿元。

   盈利预测与投资评级:公司凭借其优秀的横向扩张＆整合能力,有望持续拓展提升盈利规模。能源业务进销价显著改善,我们将2023-2025年归母净利润预测从13.25/15.54/17.36亿元上调至15.25/16.83/18.07亿元对应2023-2025年PE为9.6/8.7/8.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设进展不及预期,行业竞争加剧,政策风险。