恒逸石化(000703):三季度盈利持续改善,看好成品油及芳烃景气度提升-2023年三季报点评

事件:2023年10月27日晚,恒逸石化发布2023年三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入1015.29亿元,同比下降17.67％;实现归母净利润2.06亿元,同比下降84.34％;实现基本每股收益0.06元。其中,2023年第三季度,公司实现营业收入372.13亿元,同比下降14.48％;实现归母净利润1.30亿元,同比增长126.25％;实现扣非后归母净利润1.19亿元,同比增长125.59％;实现基本每股收益0.04元,同比增长128.57％。

   点评:

   成本端支撑及需求回暖,公司业绩继续改善。成本端,2023年上半年,受全球经济悲观预期影响,国际油价走势震荡下行;进入第三季度,在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下,国际油价震荡上行,支撑成品油价差扩大。根据我们统计,成品油方面,2023年第三季度新加坡地区汽油、柴油、航煤价差分别为14、30、27美元/桶,环比增长19％、93％、96％;化工品方面,第三季度公司主要化工品PX、纯苯景气度小幅分化,PX、纯苯价差分别为3107、3189元/吨,分别环比+8％、-1％。聚酯方面,由于成本端和需求端改善,长丝产品整体盈利水平提升,前三季度公司主要产品POY、DTY、FDY单吨净利润分别为28元/吨、173元/吨、161元/吨,分别同比增长116％、58％、153％。此外,由于聚酯端需求回暖、化纤板块去库存,公司经营活动现金净流入明显增加。整体来看,第三季度在成本端和需求端支撑下,公司炼化及聚酯板块整体回暖,公司业绩环比继续改善。

   海外成品油景气度有望延续,芳烃板块盈利仍有上行空间。成品油方面,根据10月份IMF对亚洲地区经济预测,2023亚洲地区新兴经济体GDP增速有望达到5.2％,较2022年同比提升0.7个pct,东南亚地区整体经济增长仍保持强劲。此外,自中国出境游开放后,出境游人数增加也有望助推东南亚地区成品油需求。芳烃方面,在2022-2023年PX产能密集投产后,PX供给端增量产能或将明显收缩,根据我们统计,预计2024-2026年国内新增产能或仅有500万吨,较2023年集中投产的770万吨明显收窄,供给端缩量有望支撑产品价格价差保持坚挺。我们认为,公司深耕东南亚成品油市场,同时芳烃产能占比较高,未来受益于东南亚需求回暖与芳烃景气度上行,公司业绩有望持续修复。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.48、11.63和19.37亿元,归母净利润增速分别为132.2％、234.2％和66.5％,EPS(摊薄)分别为0.09、0.32和0.53元/股,对应2023年10月27日的收盘价,PE分别为74.60、22.32和13.40倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复,公司业绩未来仍有较高成长性,我们维持公司"买入"评级。

   风险因素:上游原材料价格上涨的风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。