南网储能(600995):来水偏枯影响调峰水电+抽蓄电价新政执行,业绩下滑-2023三季报点评

事件:考虑公司2022年9月重大资产重置,根据公司年报追溯可比口径下,2023年前三季度实现营业收入40.67亿元,同比增长13.8％％;实现归母净利润8.19亿元,同比增长34.0。

   受调峰水电站偏枯影响,公司业绩下滑。11)调峰水电:2023前三季度西部调峰水电站同比偏枯,调峰水电站实现收入8.71亿元,同比增长45.9％％,严重拖累公司业绩。22)抽水蓄能:2023年前三季度实现收入30.96亿元,同比增长1.2％％;由于2023年6月1日正式施行新版容量电价,公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入4.96亿元,将在下半年业绩中体现。33)新型储能:2023H1实现收入068亿元,同比增长219.2。

   当前装机(2022年底):公司在运抽水蓄能1028万千瓦,市占率22.5％％;在运新型储能11.1万千瓦,占比0.9。截至2022年底,公司在运总装机达1242.1万千瓦,其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能11.1万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能:根据公司年报,2022年全国抽水蓄能装机容量约4579万千瓦,其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦,占比22.5。新型储能:2022年全国累计新型储能规模达到12.7GWGW,其中公司在运0.11GWGW,占比0.9％％,上半年南方电网区域新型储能参与电力市场机制加速完善,公司新型储能项目有望加速推进。

   未来规划装机:到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦,占比22.4％％;新型储能投产200万千瓦,占比从2022年0.9提升至7％。抽水蓄能:《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025年我国抽蓄投产6200万千瓦,公司规划投产1388万千瓦,占比22.4％％(与2022年22.5占比接近),公司20222025年抽蓄复合增速约11％％;到2030年全国抽蓄装机规划达1.2亿千瓦,公司装机规划2900万千瓦,占比24.2。新型储能:国家发改委规划2025年我国新型储能装机达3000万千瓦,公司规划投产超过200万千瓦,占比从2022年0.9提升至7％7％,公司20222025年新型储能复合增速达162。

   盈利预测与投资评级:受调峰水电站来水偏枯容量电价新政影响抽蓄盈利,我们维持公司20232025年归母净利润为12亿、14亿、19亿元,对应20232025年PE为24倍、21倍、16倍,维持"买入"评级。

   风险提示:公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等