以岭药业(002603):业绩短期承压,创新成果不断落地

事件:2023年10月27日,公司发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入85.75亿元,同比增长7.91％;实现归母净利润17.59亿元,同比增长24.35％;实现扣非净利润16.40亿元,同比增长15.84％。从单季度来看,2023Q3公司实现营业收入17.84亿元,同比下滑25.02％;实现归母净利润1.53亿元,同比下滑58.26％,实现扣非净利润0.99亿元,同比下滑72.80％。

   业绩短期承压,预计受连花清瘟渠道库存拖累。

   2023Q3公司营业收入出现下滑,我们推测主要受连花清瘟渠道库存拖累:新冠疫情管控放开以来,感冒呼吸相关用药市场需求旺盛,公司的核心品种连花清瘟胶囊/颗粒作为"三方三药"之一,成为民众的重要选择;2022Q4以来公司产能高负荷运转,形成连续发货趋势,2022年全年公司呼吸系统用药销售收入68.72亿元,同比增长67.29％,2023年上半年公司呼吸系统用药销售收入30.88亿元,同比增长20.95％;随着新冠疫情得到有效控制,市场需求大幅衰减,前期连续发货导致的渠道库存积压成为拖累,我们预计这种影响仍将持续一段时间。根据公司年报,基础与临床研究证实,连花清瘟针对甲型H1N1、H3N2、禽流感H7N9、乙型流感病毒等流感病毒具有杀灭作用,今年以来国内流感疫情频发,连花清瘟的渠道库存有望快速消化,后疫情时代该品种仍具备较高的临床价值。

   中药研发能力行业领先,创新成果不断落地。

   公司保持高强度的研发投入,具备行业领先的中药研发能力,2023年以来创新成果不断落地。2023年2月,用于治疗胃肠型感冒的中药创新药藿夏感冒颗粒获批临床试验;2023年4月,国际药学领域SCI期刊《生物医学与药物治疗》(影响因子7.419)发表论文《八子补肾延缓自然衰老小鼠表观遗传衰老并延长其健康寿命》,研究结果显示,八子补肾胶囊通过逆转DNA甲基化衰老而延缓整体衰老的作用机制;2023年7月,用于治疗罕见病肌萎缩侧索硬化症的中药创新药"参蓉颗粒"获批临床试验;2023年9月,基于"连花清咳片"研发的中药颗粒剂"连花清咳颗粒"获批临床试验;2023年9月,"芪苈强心胶囊治疗慢性心衰复合终点事件的评估研究"成果在欧洲心脏病学会年会发布,研究结果显示,芪苈强心联合标准化治疗降低慢性心衰主要复合终点事件发生风险较对照组下降22％,为改善慢性心衰远期预后提供有效治疗药物;2023年10月,用于治疗糖尿病视网膜病变的中药创新药"通络明目胶囊"获得药品注册证书;2023年10月,全球顶级医学期刊《美国医学会杂志》(JAMA,影响因子120.7分)发表论文《中国通心络治疗急性心肌梗死心肌保护研究》,示,在指南推荐治疗基础上加用通心络胶囊,可以显著改善ST段抬高型心肌梗死(STEMI)患者30天和1年的临床预后,为改善急性心肌梗死远 期预后提供有效治疗药物。我们认为,公司高度重视循证医学研究,这些证据可以为销售推广提供更多的学术支持,是公司长期成长的有效助力。

   投资建议:我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为104.88亿元、119.57亿元、139.61亿元,归母净利润分别为19.10亿元、18.44亿元、21.38亿元,对应的PE估值水平分别为19.5倍、20.2倍、17.4倍,12个月目标价27.50元,对应2024年25倍PE,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:渠道库存积压风险;研发失败的风险;新产品推广不及预期的风险,行业政策变动风险。