利尔化学(002258):草铵膦价格下滑拖累业绩,多项目建设进行中-2023年三季报点评报告

事件:

   2023年10月24日,利尔化学发布2023年三季报:2023年前三季度公司实现营业收入60.1亿元,同比-22.4％;归母净利润5.6亿元,同比-62.5％;扣非归母净利润5.5亿元,同比-62.7％;加权平均ROE为7.7％,同比-18.9个pct。销售毛利率24.9％,同比-7.6个pct;销售净利率11.8％,同比-9.8个pct;经营活动现金流净额3.4亿元。其中,2023年Q3实现营收15.4亿元,同比-42.3％,环比-24.2％;实现归母净利润0.8亿元,同比-81.9％,环比-60.8％;实现扣非归母净利润0.7亿元,同比-83.2％,环比-65.5％;加权平均ROE为1.1％,同比-6.3个pct。销售毛利率20.0％,同比-10.4个pct,环比-5.8个pct;销售净利率6.5％,同比-12.6个pct,环比-6.6个pct;经营活动现金流净额0.2亿元。

   投资要点:

   主力产品草铵膦价格下滑较多,拖累公司业绩

   2023Q3公司归母净利润为0.8亿元,同比减少3.7亿元,环比减少1.3亿元。主要由于主力产品草铵膦价格下滑较多,拖累公司毛利率,Q3公司毛利润为3.1亿元,同比减少5.0亿元,环比减少2.1亿元。费用方面,Q3管理/研发/财务费用同比分别-0.3/-0.6/+0.6亿元,环比分别基本持平/-0.2/+0.5亿元,财务费用增多主要由于汇率波动带来的汇兑受益有所减少。2023年以来,草铵膦行业竞争加剧,供给端扩产较多,下游需求清淡,草铵膦价格回落至历史低位。2023Q3草铵膦行业均价为6.1万元/吨,同比-73％,环比-20％。

   截至2023年10月27日,草铵膦原药价格为6.0万元/吨,自9月19日以来一直维持在该价位,10月27日国内工厂库存为4100吨。据百川资讯,草铵膦上游核心中间体亚磷酸二乙酯价格已至成本线,草铵膦几乎无下跌空间,但供给端供应充足,市场仍处于竞争阶段,预计短期价格反弹难度大。

   新建项目丰富,精草铵膦有望带来新成长

   截至2023Q3,公司在建工程36.82亿元,同比+103％。公司在建项目丰富,一体化优势有望进一步增强。据公司2023年中报,广安利华农药中间体项目进度为91％,荆州三才堂化工中间体一期项目进度88％,湖南津市基地生物发酵项目进度39％,广安利尔1.1万吨农药项目进度49％,广安利尔化工中间体项目进度54％,湖南比德新区项目进度27％。此外,公司技术储备充足,积极推进氯虫苯甲酰胺、生化L-草铵膦中试项目。公司精草铵膦规划产能和技术行业领先,有望带来新成长。广安基地现有3000吨/年精草铵膦产能,据公司中报,湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已开始试生产,荆州1万吨/年生化法精草铵膦已于今年2月获批开建,目前正在加紧推进中。

   盈利预测和投资评级 基于目前农药周期位置尤其是草铵膦价格判断,我们调整公司盈利预测,预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别6.61、8.66、11.63亿元,对应EPS0.83、1.08、1.45元/股,对应PE14、11、8倍,公司是国内草铵膦龙头,技术和成本优势突出,看好公司精草铵膦未来成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示 草铵膦行业竞争格局加剧风险、主要产品价格下降风险、新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、精草铵膦推广不及预期风险、环保风险。