泛微网络(603039):LLM产品持续升级,成长空间打开

费用投入加大业绩承压,维持"买入"评级公司23Q1-Q3收入13.98亿元,同增4.0％;归母净利0.11亿元,同减90.8％;

   扣非归母净利-0.13亿元,同减127.3％;23Q3单季收入4.92亿元,同减11.3％;归母净利-0.27亿元,同减151.5％;扣非归母净利-0.35亿元,同减755.9％。业绩承压的主要原因为收入增速放缓,销售、研发费用投入力度加大。我们认为公司持续加大投入,产品竞争力有望持续增强,随着下游行业景气度恢复,收入增速有望回升。预计2023-2025年公司EPS为0.98/1.57/2.18元,参考可比公司2023年平均估值75.4xPE(Wind),给予2023E75.4xPE,对应目标价74.12元,维持"买入"评级。

   全新低代码平台发布,或进一步打开增长空间2023年10月18日,公司在e-builder体验大会上推出全新低代码平台e-builder,融合智能、协同、数字化三大能力,并支持无代码、低代码、全代码三种构建模式。无代码实现可视化+拖拉拽模式来构建应用;低代码采用少量代码加可视化搭建模式,让客户实现复杂业务应用搭建;全代码模式则是利用在线开发工具e-code,帮助大型集团型组织技术人员为客户量身定制大型管理软件,节省开发成本与开发周期。同时,泛微云商店具有上千款成熟应用,上万种表单库、代码库、门户模板库、组件库,满足客户数字化需求。我们认为公司产品矩阵不断完善,成长空间有望持续打开。

   信创领域具备良好基础,有望受益于行业信创推进公司持续提升信创生态适配能力。公司客户主要涵盖党政机关、事业单位、央国企及金融机构,同时持续专注于信创的产品研发,进一步扩大平台的信创生态适配能力及产品交付范围。公司新产品e-cology10.0平台已全面完成信创底层软硬件的生态适配;推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台E-builder,为客户提供了数字化应用的自主建设能力。我们认为随未来行业信创的持续推进,公司收入有望加速增长。

   LLM+智能助手产品持续迭代,未来受益于LLM商业化目前基于大语言模型构建的7*24小时智能办公助手小e(LLM版)智能中间件平台已适配国内外各种大模型,最终可按客户需求对接相应的大模型,通过千里聆模型与LLM分工配合,形成文本结构化处理引擎、API智能化处理引擎、算法中台架构体系。公司LLM产品持续迭代升级,有望凭借LLM产品商业化打开成长空间。

   风险提示:产品拓展不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧。