骄成超声(688392):下游需求承压,期待新业务放量

3Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23公司实现营收4.55亿元,同比+17.4％,实现归母净利润0.76亿元,同比-11.3％;其中,3Q23实现营收1.08亿元,同比-24.5％,环比-41.8％,实现归母净利润0.13亿元,同比-58.2％,业绩低于我们预期,主要受下游需求承压影响。

   下游需求承压,盈利能力持续提升。3Q23公司营收同比-24.5％,我们判断主要因为动力电池需求承压,厂商资本开支减少,设备验收延后导致超声波极耳焊接设备收入减少。往前看,期待汽车线束、IGBT超声波焊接相关产品的逐步放量。1-3Q23公司毛利率同比+3.1ppt至54.5％,其中3Q23毛利率63.5％,同比+8.2ppt,我们判断或因产品结构优化及自制零部件比重提升有关。

   期间费用率上升,保持高研发收入。1-3Q23公司销售费用率同比+2.9ppt至12.1％,同期管理/研发费用率分别同比+1.5ppt/+5.6ppt至8.3％/18.9％,我们认为主要因为公司加大对新产品、新工艺的投入,推进4680大圆柱电池的超声波揉平和焊接、锂电池超声波极片裁切、半导体用焊接和检测等研发项目。综合同期财务费用率受利息收入增加影响同比-2.4ppt至-2.1％,公司1-3Q23期间费用率同比+7.5ppt至37.2％。

   发展趋势期待复合集流体量产,滚焊设备商将率先受益。公司的滚焊设备是复合集流体量产的必要条件,我们预计复合集流体量产前的准备工作或将于近期结束,行业资本开支或有望于年底前启动。应用于复合集流体的超声波滚焊设备技术壁垒高,对系统一致性与稳定性要求严苛。我们认为,公司作为少数可量产且参数领先的供应商,与头部电池厂合作密切,有望率先受益。

   盈利预测与估值由于动力电池下游景气度承压,我们下调2023/2024年净利润24.0％/7.6％至1.03亿元/2.01亿元。当前股价对应2024年43.1倍市盈率。我们同步下调目标价5.8％至94.25元,对应53.9倍2024年市盈率,较当前股价有25.0％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险复合集流体产业化进度不及预期;竞争加剧超预期;新领域拓展不及预期;经营现金流为负风险;客户集中度较高风险;

   零部件进口比重较高风险。