东方通(300379):收入端增速逐季改善,静待国产化需求复苏

1-3Q23业绩整体低于我们预期,但呈现逐季改善趋势公司公布1-3Q23业绩:收入2.75亿元,同比-7％;归母净利润-2.08亿元,扣非归母净利润-2.28亿元,亏损同比扩大。单季度看,公司3Q23实现收入1.29亿元,同比+35％;归母净利润-0.28亿元,扣非归母净利润为-0.37亿元,亏损同比大幅收窄。受宏观经济、下游客户经营状况及预算节奏影响,国产化尤其是政府端的招投标进度低于我们预期,导致业绩整体承压,但收入增速角度1-3Q呈现逐季改善趋势,利润端3Q单季度亏损也已见明显收窄。

   发展趋势

   2023年政府端国产化节奏不及预期拖累收入增速,费用刚性下利润端短期承压,已见逐季改善趋势。收入端,受宏观经济、下游客户经营状态及预算恢复节奏等影响,公司前三季度整体增速承压,但单季度看,1-3Q单季度收入增速分别为-52％、-12％、35％,逐季改善。毛利率角度,1-3Q23由于收入结构调整,毛利率同比提升约4ppt至72％。利润端,由于人员成本刚性,1-3Q23公司销售/管理/研发费用率分别同比+14/6/10ppt,费用绝对值角度同比增速均在16％及以下的合理水平。此外,1-3Q23公司计提0.21亿元信用减值损失,综合影响下利润承压。现金流角度,1-3Q23公司经营现金流净额缺口同比基本持平。

   受下游客户经营节奏影响,第四季度是公司确收、回款占比较高的一个季度,我们预计4Q23收入端或有望延续逐季改善的趋势,全年利润端有望实现扭亏。

   静待2024年国产化需求恢复。我们认为,中长期角度看国产替代仍是确定性趋势,2024年政府端国产化需求或有所修复;行业端进入2H23以来公开渠道已能看到一些大单招投标进展,我们预计或将保持加速渗透的趋势,驱动公司收入增速修复;安全应急业务稳步发展,其中信安业务积极拓展DPI产品在AIGC场景的应用。AIGC催生数据隐私、安全漏洞、内容审查等新需求,报告期内,公司研发布局深度合成内容检测、多模态内容检测分析、反诈大模型构建等产品技术,建议持续关注商业化落地进展。

   盈利预测与估值

   今年前三季度下游政府端、国产化需求恢复慢于预期,影响公司业绩,我们下调2023/2024年收入预测16.4％/14.8％至10.15/13.60亿元,费用支出较为刚性利润端承压,下调2023/2024年盈利预测69.6％/33.7％至0.92/2.74亿元,维持跑赢行业评级,下调除权后目标价6％至23元(切换至45倍2024年市盈率估值),较当前股价有14％的上行空间,当前股价对应42倍的2024年P/E。

   风险

   国产替代进度不及预期,市场竞争风险。