内蒙华电(600863):Q3电价基本企稳,推荐关注公司高股息价值

事件:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营业收入169.84亿元,同比下滑1.47％,实现归母净利润21.8亿元,同比增长39.64％。单三季度公司实现营业收入58.85亿元,同比下滑6.08％,实现归母净利润7亿元,同比增长78.23％,环比增长13.23％,符合我们的预期。

   电量结构优化,Q3电价基本企稳。根据公司公告,2023Q3公司实现发电量173.58亿千瓦时,同比增长1.1％,其中火电发电量167.72亿千瓦时,同比增长1.4％,新能源发电量5.86亿千瓦时,同比下滑7％。与Q2对比来看,Q3公司外送华北电网部分的火电电量下滑4.9％,下滑幅度较Q2减少近3个百分点,电量结构有所优化。在电价端,2023年前三季度公司实现上网电价0.3467元/千瓦时,倒算Q3公司实现上网电价0.3296元/千瓦时,同比下降0.0315元/千瓦时,环比下降约0.006元/千瓦时,相较于Q2的水平(Q2上网电价环比下降0.043元/千瓦时),Q3电价基本企稳。在煤炭业务方面,Q3公司实现煤炭产量354.9万吨,同比增长40.5％,其中煤炭外销量160.1万吨,内供量194.85万吨,内供比例约55％,Q3公司煤炭销售单价372.91元/吨,同比下滑20.3％,环比下滑7.3％。

   煤价高位震荡,公司煤电一体化模式更受益于在高煤价高电价的市场趋势。根据公司公告,公司煤炭产量持续释放,测算下来Q1/Q2/Q3煤炭自给率分别达到50.6％/55.3％/44.2％(按照实际发电量、308g/kwh煤耗计算耗煤量,魏家峁煤矿热值平均取4500大卡。自给率=煤炭产量/所需用煤量),煤炭自用比率分别为52.3％/55.3％/54.9％(自用比例=煤炭自用量/煤炭产量),三季度由于火电发电量较高导致自给率季节性下降,预计全年公司煤炭自给率平均达到50％。2023年6月,公司发布公告称经国家矿山安全监察局研究决定,同意魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨／年,如果核增完成,公司煤炭自供率将达到55％(按照2022年公司煤电发电量575亿千瓦时,煤耗308g/kwh进行计算,魏家峁煤矿热值平均取4500大卡。自供率=煤炭产量/所需用煤量),煤炭一体的盈利稳定性进一步增强。进入2023年9月份以来,煤炭现货价格持续攀升,目前维持在1000元/吨上下,较高的煤价为年底签署明年长协电价奠定基础,预计2024年电价下行风险可控。

   在煤价高位震荡、电价维持较高幅度上浮的背景下,公司将有效发挥煤电一体化的成本优势,实现更高的盈利表现。

   坐拥优质风光地利,新能源未来几年有望加速发展。公司坐拥内蒙古优质风光资源,有望同时受益于地方政策和集团的双重规划实现快速发展。一方面,内蒙古规划全区完成灵活性改造2000千瓦,同时提出进行灵活性改造换取新能源指标,公司火电机组均位于内蒙古,有望充分受益于该政策持续获取新能源项目;另一方面,公司大股东北方联合电力规划十四五新增新能源装机20GW以上,内蒙华电占据北方公司资产规模55％,有望贡献其新能源增量中的至少半壁江山(10GW)。截至2023年6月底公司拥有在建38万千瓦光伏装机,预计今年投产,已获得备案或核准的新能源项目107万千瓦,预计未来几年陆续并网,预计未来几年公司新能源有望快速增长,给公司带来十足成长性。

   盈利预测与评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为25亿元、30亿元、35.1亿元。

   当前股价对应PE(扣除永续债利息)分别为10、8和7倍。由于公司规划2022-2024年每年分红率不低于70％,假设分红率70％,则公司23-24年股息率将分别为7.3％和8.9％,假设2025年分红率维持70％,2025年股息率达10.4％(注:股息率=(归母净利润-永续债利息)*分红比例/市值),市值采用10月26日),低估值高股息属性凸显,继续维持买入评级风险提示:新增装机进度不及预期,煤价电价变动不及预期