青松股份(300132):亏损大幅收窄,预计将迎业绩拐点

公司发布2023年三季报,Q3单季度归母净亏损收窄,业绩符合市场预期。1)23Q1-Q3公司实现营收14.4亿元,与去年同期相比下降-32.7％(据公司Q3财报,下同),归母净亏损0.6亿元,亏损大幅收窄,扣非归母净亏损0.7亿元。2)单三季度实现营收5.2亿元,同比下降28.8％,归母净亏损0.02亿元,亏损幅度收窄,扣非归母净亏损0.06亿元。

   前三季度营收下降主要系上年末出售松节油深加工业务,相关收入不再并表所致。

   毛利率改善明显,原料、物流等费用回归相对稳态水平,降本增效战略持续发挥效果。

   23Q1-3公司毛利率9.4％、同比提升4.4pct,净利率-4.4％,同比改善26.2pct,主要为去年计提商誉减值等举措影响基数。23Q1-3公司销售/管理(含研发费用)2.4％/11.4％,同比提升0.9/0.4pct。面对化妆品消费市场短期不确定性,诺斯贝尔加大管理变革和流程重组,通过进一步优化生产工序、精简人员,提高了生产和管理效率,降低了生产成本。

   22年末完成剥离化工业务,业务聚焦诺斯贝尔化妆品。22年9月公司公告拟转让松节油深加工业务的南平青松化工、龙晟贸易两家全资子公司100％股权,22年末,公司完成剥离松节油深加工业务,聚焦于以化妆品代工为主业的大消费业务布局。公司深耕化妆品代工领域,在面膜等产品生产中享有美誉,未来聚焦美业将轻装上阵、发挥所长。

   宏观预期有所恢复,但订单需求仍时间改善。今年以来国内行业环境恢复措施有序放开,化妆品行业整体消费逐步恢复,但受宏观经济及行业环境等影响,公司部分客户的面膜和护肤品订单需求仍有待复苏。海外市场对湿巾产品需求进一步减弱,湿巾出口订单同比仍有较大幅度下滑。据公司半年报,23H1化妆品业务营收9.23亿元,同比下滑4％,其中1)面膜系列产品营收约4亿元,同比下滑3.4％,护肤系列产品营收2.9亿元,同比下滑2.4％,湿巾系列产品营收约1.5亿元,同比下滑27％。

   青松股份是国内化妆品ODM知名企业,短期承压,长期仍具备较强的成长空间,23Q3单季度亏损大幅收窄,预计盈利拐点将现。由于剥离化工松节油等业务、原材料价格上涨、化妆品需求下行,下调营业收入、毛利率等预测,下调23年盈利预测,并新增24-25年盈利预测,预计23-25年实现归母净利润-0.5亿元/0.6亿元/1.4亿元(原盈利预测23年5.6亿元),对应24-25年PE为43/20倍。考虑到公司24年业绩还在恢复阶段,对比25年估值,化妆平行业可比公司珀莱雅、华熙生物、贝泰妮25年平均估值约22倍,综合考虑维持"增持"评级。

   风险提示:化妆品行业竞争激烈;消费者需求波动;原材料价格上涨;成本传导不畅;海外需求不振。