中信建投(601066):证券主业基本盘稳定,经纪、IPO业务市占率提升-3Q23业绩点评

事件:中信建投发布2023年三季报,利润低于预期。9M23实现净利润56.9亿/yoy-12％,3Q单季利润13.8亿/yoy-33％/qoq-26％。9M23营收183.8亿/yoy-19％,3Q单季营收49.2亿/yoy-41％。9M23加权ROE为7.05％/yoy-1.66pct。

   证券主业收入稳定,3Q管理费用率大幅提升。9M23公司证券主营收入161.3亿元/yoy-4％,优于营收降幅(yoy-19％),主因大宗商品销售收入减少。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入43.2、38.9、9.5、15.1、51.4亿元,分别同比-5％、-15％、+30％、-15％、+16％;2)主营收入构成看,轻资本业务中经纪占比26.8％、投行占比24.1％、资管占比5.9％;资本金业务中净投资(含汇兑)占比31.9％,净利息占比9.3％。3)3Q公司管理费用率大幅提升:3Q公司管理费用28.8亿/yoy-7％/qoq+3％,管理费用率为64.4％/yoy+12.6pct。

   3Q23经营杠杆、投资杠杆均环比下降,单季度投资业务承压明显。3Q23末公司总资产5225亿元/qoq-6％/较22年末+2％,净资产964亿元/qoq+1％/较22年末+3％;期末经营杠杆4.28倍/qoq-0.27倍。投资业务方面,3Q23末公司交易性及衍生资产规模为2065亿元/较22年末+9％,期末投资杠杆2.92倍/qoq-0.06倍;单季度投资净收入7.7亿/yoy-43％,测算可得3Q23公司年化投资收益率1.09％/yoy-1.4pct。

   经纪业务逆市增长,两融业务基本盘稳定。经纪业务方面:3Q23公司经纪业务收入15.4亿元/yoy+1％,优于市场表现(3Q沪深股票ADTyoy-13％),预计为经纪业务市占率提升带动收入增长。信用业务方面:3Q23末公司融出资金规模546亿元/qoq-2％/较22年末+3％(市场3Q23两融余额qoq-2％);报告期末公司买入返售资产194亿元/qoq-40％/较22年末-24％,预计公司3Q收缩股票质押业务规模。

   IPO业务市占率提升,股权项目储备充分但发行节奏放缓影响收入。按发行日统计,9M23公司IPO承销规模为379亿元/yoy-19％,市占率为11.6％/yoy+0.82pct;再融资业务规模456亿元/yoy-33％,市占率为10.8％/yoy-1.42pct。债承业务方面,9M23公司债券承销规模10999亿/yoy+11％,市占率为11.1％/yoy-0.82pct。在项目储备方面,目前公司股权排队项目91家/位居行业第2(剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核),其中IPO项目27家/位居行业第3。

   维持中信建投推荐评级。预计2023-2025E中信建投归母净利润分别为75.8亿元、82.4亿元、91.2亿元,同比+1％、+9％、+11％。10/26收盘价对应公司23-25E动态PB为2.56倍、2.37倍、2.18倍,动态PE为28.1倍、25.5倍、22.8倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。