赛恩斯(688480):2023年前三季度收入同比增长21％,静待四季度项目收入确认提速-2023年三季报点评报告

2023年10月26日赛恩斯公布2023年三季度财报:2023年前三季度收入4.0亿元(yoy+21.06％),归母净利润5426万元(yoy+9.53％),扣非归母净利润4527万元(yoy+7.85％)。

   毛利率稳定,费用中管理费用率上行较多,运营情况稳定:2023年前三季度毛利率为32.61％(同比-0.28pct、环比-0.74pct);净利率14.53％(同比-1.57pct,环比+0.01pct);期间费用率为20.21％(同比+3.66pct,环比+2.26pct),其中销售费用率5.9％(同比+0.39pct,环比+0.74pct)、管理费用率14.34％(同比+3.18pct,环比+1.04pct)、研发费用率6.29％(同比+0.77pct,环比+0.37pct);公司2023年前三季度应收账款周转天数170天,与2022年前三季度持平;经营性净现金流3422万元。

   2023年前三季度管理费用率增加较多:2023年前三季度管理费用3220万元,同比增加72.9％,较去年同期增加1357万元。根据公司2023年中报,较主要系公司薪酬结构调整、差旅活动增加、股权激励摊销;根据股权激励方案,其中2023年股权激励费用全年摊销费用为1051万元。

   公司重金属防治污染综合解决方案收入具备一定季节性:公司的方案业务集中在政府、有色金属行业,受到投资决算审批决策、项目管理流程、付款结算流程的计划性影响,通常项目在三、四季度开始实施,行业惯例一般在第四季度完成,根据IPO问询函2019-2021年公司上半年综合解决方案收入占比全年综合解决方案收入分别为43.8％/23.8％/25.9％,解决方案收入主要在四季度、12月份确认。2020-2021年上半年收入占公司全年营业收入比重分别为42％/38％。

   盈利预测和投资评级:考虑到下游企业环保资本开支压力较大、收入确认进度预期或有延缓,我们小幅下调2023年业绩预期,维持2024-2025年预期不变。我们预计2023-2025年营业收入为8.1/11.9/15.8亿元,归母净利润为0.99/1.69/2.36亿元,同比增速为50％/70％/40％,对应PE为31/18/13倍,PEG<17维持"买入"评级。

   风险提示:环保政策、监管放松,宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓,应收账款回账较慢,出现新技术路径替代公司技术路径,关。