九牧王(601566):第三季度收入增长11％,净利润扭亏为盈

2023第三季度收入增长11％,毛利率提升明显。公司是男裤细分赛道龙头品牌。2023第三季度收入增长11％至7.4亿元,其中直营和加盟分别增长29％和12％,但电商下降双位数。毛利率提升3百分点至62.9％,主要由于一二级经销商结构变化带动平均发货折扣的提升,以及直营收入占比增加。大店占比提升、广告营销支出同比增加,销售费用率同比提升4.4百分点,其他费用管控良好叠加利息收入增加,期间费用率实际小幅下降。另外,审慎起见,公司对渠道调整过程中,从经销商回收的库存进行跌价准备,因此Q3产生资产减值损失1.55亿元。综合以上主要影响因素,Q3实现归母净利润386万元(去年同期为-5542万元),同比扭亏为盈。截止9月30日,公司存货金额同比增长14％,与收入增速基本匹配,存货周转天数308天。

   聚焦男裤专家定位,提升品牌势能,同时优化渠道质量。公司继续聚焦男裤专家定位,配合品牌升级战略,产品端在原来"小黑裤"积累良好口碑的基础上,今年2月推出更具性价比的"轻松裤",销售表现亮眼。渠道端,在十代店基础上进一步推出十代店2.0,相比1.0门店,2.0更注重穿着场景分区展示和搭配,有利于提升品牌形象、进店客流和连带率。目前十代店有近1000家,占比约40％。第三季度,公司直营门店平均面积环比提升10平米至148平米,加盟店平均面积小幅提升至159平米。目前加盟渠道调整基本完成,未来5年预计门店恢复净开势头。

   风险提示:疫情反复、战略转型不及预期、品牌形象受损、系统性风险。

   投资建议:业绩符合预期,未来关注品牌势能提升的成长机遇。近年来公司聚焦核心品类,利用分众传媒、国际时装周拉升品牌调性和加大曝光力度,并投入改造升级渠道,品牌专业形象和影响力得到较好提升。产品方面从传统商务西裤往成长潜力更大的舒适品类转型,先后推出小黑裤、轻松裤、商务户外1号裤等爆品。随着疫后经营环境回暖,前三季度销售增长和利润率表现良好,关注中长期品牌势能提升带来的成长机遇。由于下半年电商销售表现低于预期,小幅下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为1.9/3.4/4.0亿元(原2.1/3.6/4.3亿元),同比增长300％/81％/18％,因此小幅下调目标价至10.6-11.2元(原11.2-11.8元),对应2024年PE18-19x,维持"增持"评级。