凯盛新能(600876):收入大幅增长,毛利率延续改善

23Q3收入/归母净利同比+92.1％/+427.7％,维持"买入"公司发布23年三季报:9M23收入/归母净利/扣非归母净利47.3/2.0/0.9亿元,同比+40.3％/-24.2％/+274.3％;23Q3为19.5/0.7/0.6亿元,同比+92.1％/+427.7％/+7139.2％,产能释放带动收入延续高增。调整公司23-25年公司EPS预测为0.55/0.92/1.38元(前值0.78/1.27/1.69元),23-25年CAGR+29.6％。可比公司A/H股24年PEG均值为0.48/0.26x,我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸,给予A股24年0.60xPEG,目标价16.36元(前值20.16元);考虑港股市场对短期业绩更为关注,给予H股24年0.16xPEG,目标价4.85港元(前值7.93港元),均维持"买入"。

   产能释放收入延续高增长,光伏玻璃提价带动毛利率同环比回升23Q3公司收入同比+92.1％,主要系新增产能释放。9M23公司毛利率11.5％,同比+0.7pct;23Q3毛利率12.7％,同/环比+1.1/+1.2pct,主要系光伏玻璃单价提升以及成本下降。据卓创资讯,23Q33.2/2.0mm光伏玻璃均价26.4/18.2元/平米,环比+2％/-0.3％,8月和9月连续两次提价,且成本端纯碱/天然气价格同比仍在低位(23Q3同比-12％/-36％),带动公司光伏玻璃盈利回升。

   收入增长带动期间费用率下降,Q3经营性现金流显著好转9M23公司期间费用率7.7％,同比-0.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4％/2.3％/3.7％/1.3％,同比+0.02/-0.2/-0.004/-0.3pct,收入增长的规模效应逐渐显现。9M23公司归母净利率4.2％,同比-3.6pct;Q3归母净利率3.5％,同/环比+2.3/-5.1pct,环比下降主要系其他收益(主要为政府补助)减少。23Q3末公司资产负债率/有息负债率59％/33％,同比+6/+5pct,主要系为项目建设筹集长期借款增加。9M23公司经营性净现金流-1.0亿元,同比+1.7亿元;23Q3为2.8亿元,同比+3.6亿元,同比由负转正主要系销售收入大幅增加以及回款情况好转。

   光伏玻璃供需格局改善,公司产能有望稳步扩张据国家能源局,9M23全国新增光伏装机129GW,同比+145％,行业需求保持旺盛。而据卓创资讯,9M23全国新增光伏玻璃产能1.72万t/d,同比-33％,在听证会约束下新增供给放缓,光伏玻璃供需格局有所改善。23年公司宜兴基地新投产一条650t/d产线,在产产能达5300t/d,位居全国前列。

   作为央企集团下的新能源平台,公司具备资金、技术等优势,未来有望在光伏玻璃竞争中取得优势。

   风险提示:光伏装机需求低于预期,产能投放整合缓慢,盈利提升不及预期。