登海种业(002041):玉米种景气向上,有望受益转基因-2023年三季报点评

2023Q1-Q3归母净利润9536万元,YoY-15.1％

   2023年前三季度公司实现营业收入6.54亿元,同比+16.0％,实现归母净利润9536万元,同比-15.1％;其中23Q3实现收入1.71亿元,同比+37.7％,实现归母净利润2079万元,同比+12291％,主要系销售淡季小基数下正常波动。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.36、0.46、0.58元。参考可比公司2024年31倍PE估值,考虑到公司转基因玉米品种率先过审、具备先发优势,我们给予公司2024年39倍PE,目标价18.00元,维持"增持"评级。

   预收款同比+24％,玉米种业景气向上可期

   Q3末公司预收款为10.7亿元,同比+24％,较上年+17pct。我们分析主要系玉米价格处于历史较高水平,有效提升下游农民种植积极性,同时公司持续加大营销力度、玉米种子品牌优势进一步提升。Q3为传统种子销售淡季,低基数下导致公司净利润水平波动较大。公司前三季度公司毛利率为30.6％,较上年-2.6pct,主要系除玉米种之外的种子制种成本显著上升。整体而言,公司主业玉米种子经营稳健,其它业务稍有拖累。

   转基因商业化加速推进,种业龙头有望受益

   10月17日,农业农村部公示首批转基因作物初审通过名单,其中公司获批1个转基因玉米品种。考虑到下一销售季即将启动,公司有望凭借先发优势抢占市场,进一步提升市占率。上半年公司94％的收入源自玉米种子,在转基因加速推进、玉米价格高位震荡的背景下,我们认为其后续增长弹性较大。从市场地位来看,公司为杂交玉米龙头,是国家最早实施育繁推一体化的试点企业,拥有完善的商业化育种体系、丰富的种质资源储备,整体研发实力强劲。

   目标价18.00元,维持"增持"评级

   公司转基因玉米品种率先通过审定,且具备领先的杂交育种研发优势,在种业技术升级的背景下有望进一步提升市占率,发展空间广阔。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.13、4.01、5.13亿元,对应EPS分别为0.36、0.46、0.58元,目标价18.00元,维持"增持"评级。

   风险提示:转基因品种推广进度不及预期,转基因增产效果不及预期,种业监管力度不及预期,发生严重自然灾害,粮价表现不及预期等。