明泰铝业(601677):Q3业绩受加工费下行影响,环比走弱

事件:公司发布2023Q3季报。公司前三季度实现营收195亿元,同比-实现归母净利11.6亿元,同比-12.02％,扣非归母净利9.3亿元,同比-13.37％。

   其中,2023Q3单季度实现营收68亿元,环比+同比+4.21％,实现归母净利3.6亿元,环比-20.26％,同比+56.54％。

   公司铝板带箔年化产能利用率达到95％。公司目前铝板带箔产品生产产能130万吨其中再生铝保级应用产能100余万吨。截至2023年9月份,公司生产铝板带箔92.62万吨,同比+2.6％,年化产能利用率95％。公司推动义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目建设,同时积极拓展国内、国际新兴市场,努力早日实现铝板带箔产销量200万吨,再生铝140万吨的目标。

   铝板带箔加工费下降致Q3盈利环比下滑。据SMM数据,2023年Q3单季度1060压花板(河南)平均加工费报650元/吨,较2023年Q2的1035元/吨环比大幅下降37.2％,较上年同期同比下降2023年Q3单季度8011食品箔坯料(河南)平均加工费报700元/吨,较2023年Q2的1207元/吨下降较上年同期同比下降48.1％。公司产品销售采取"铝锭价格+加工费"的定价原则利润主要来源于加工费,因此加工费下降拖累业绩Q3单季度归母净利环比走弱。

   盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标,我们预计公司2023-2025年营收分别为298/342/387亿元,归母净利分别为15.6/19.0/21.2亿元,对应EPS为1.30//1.59/1.78元,2023年10月26日收盘价对应PE分别为9.15x/7.51x/6.72x维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目进展不及预期;下游需求不及预期;铝加工费大幅下降。