斯迪克(300806):项目转固,静待放量-2023年三季报点评

事件描述

   公司发布2023年三季报,实现收入15.1亿元(同比-6.8％),实现归属净利润0.8亿元(同比-49.9％),实现归属扣非净利润0.6亿元(同比-59.6％)。其中Q3单季度实现收入5.3亿元(同比-9.8％,环比+6.8％),实现归属净利润0.2亿元(同比-74.4％,环比-55.4％),实现归属扣非净利润0.1亿元(同比-85.9％,环比-72.2％)。

   事件评论

   公司为功能性涂层复合材料龙头,横纵向拓展打开发展边界。公司主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料、热管理复合材料与薄膜包装材料,应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。公司不断进行新品类扩张,集中在OCA胶及涂布、精密离型膜、上游PET基膜、自制胶水等方面,横纵向拓展,持续增强公司核心竞争力。

   资产转固叠加费用抬升,2023Q3业绩承压。2023年以来,终端消费电子需求缓慢复苏,叠加公司大量新项目陆续投产放量,收入实现逐季稳步增长态势。但由于新项目转固带来折旧摊销显著增加(2023Q3固定资产环比增加6.3亿元)以及研发费用抬升(2023Q3研发费用环比增加0.4亿元),公司单三季度业绩承压。展望未来,由于零部件价格上涨和渠道库存水平下降,智能手机供应链的订单和利润出现回暖,叠加公司在折叠屏、AR/VR、新能源车、MLCC离型膜等领域的持续放量,经营形式有望逐步回暖。

   在建项目持续推进,未来空间广阔。公司通过IPO及定增等方式募集资金,投向多个项目,目前OCA募投项目、PET基膜1/2号线、精密离型膜涂布项目已顺利实现投产放量,功能性胶带、偏光片保护膜、PET基膜3号线等项目正处于推进过程中,后续将逐步投产放量,增厚公司盈利。

   OCA光学胶与精密离型膜国产化替代空间广阔。OCA光学胶产品附加值高,精密离型膜主要用于OCA光学胶、MLCC以及偏光片等。根据OCA下游智能手机、平板电脑、PC、车载显示器、可穿戴设备等不同领域需求测算,全球OCA胶市场近百亿元,伴随折叠屏手机单机OCA光学胶价值量的大幅增长以及折叠屏手机出货量预期的快速提升,有望带来OCA光学胶市场新一轮的增长机会。公司的OCA光学胶已稳定在AR/VR终端及折叠终端量产,主流屏厂均有验证曲屏OCA,预计今年年底量产。随着4G向5G切换,可穿戴设备兴起,以及新能源车渗透率的快速提升,全球MLCC用量将保持快速增长,预计2021到2025年,全球MLCC离型膜市场空间从265亿元提升至361亿元。2021年全球偏光片市场需求量为5.1亿平方米,对应偏光片离型膜市场空间为91.8亿元。

   公司在胶粘新材和功能膜领域居于领先水平,OCA胶放量,高端离型膜国产化打开未来发展空间。2023-2025年归属净利润预计为1.2/3.5/5.5亿元。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、下游需求恢复不及预期;

   2、新项目进度低于预期。