兆威机电(003021):汽车电子业务增长强劲,期待VR业务放量

3Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23公司实现营收8.13亿元,同比+4.2％,实现归母净利润1.28亿元,同比+24.9％;其中,3Q23实现营收3.10亿元,同比-0.6％,环比+10.1％,实现归母净利润0.55亿元,同比+16.7％,业绩符合我们预期。

   产品结构优化推动利润率提升。1-3Q23公司毛利率同比+0.13ppt至28.8％,其中3Q23毛利率30.04％,环比+1.27ppt。

   我们判断这是由于自动门把手、电动尾翼等高毛利汽车业务的收入占比提升,业务结构进一步优化所致。1-3Q23公司期间费用率同比+0.91ppt至17.5％,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.48ppt/-0.03ppt/+0.81ppt/+0.62ppt至3.8％/5.5％/11.4％/-3.18％。叠加投资收益同比+124.83％至0.29亿元,1-3Q23公司净利率为15.8％,同比+2.61ppt。

   发展趋势汽车电子Tier2成功转型Tier1供应商。公司汽车电子Tier1级业务从去年开始放量,我们预计到今年该业务或占到公司总营收近一半左右。公司在汽车电子领域服务国内主要新能源汽车整车厂,产品主要包括汽车自动门把手、电动尾门、电动尾翼、显示屏控制系统模组等部件,单车价值量约为1000-2000元。我们预计公司该业务或有望继续保持强劲的增长势头。

   VR瞳距调节和焦距调节有望逐步成为行业标配。随着大客户VR产品明年正式发售,我们预计VR瞳距自动调节系统有望逐步成为行业的标配,未来VR焦距调节系统有望引入来解决近视问题,单机价值量进一步提升。我们认为公司在精密齿轮传动系统领域积累的核心竞争力非常深厚,有利于享受这两个新技术在VR产业渗透率提升带来的投资机会。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2024年46.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和80.00元目标价,对应2024年54.5倍市盈率,较当前股价有17.7％的上行空间。

   风险新产品拓展不及预期;原材料涨价超出预期。