久祺股份(300994):3Q23收入重回增长通道,看好持续改善趋势

3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入15.53亿元,同比-17.0％;归母净利润0.96亿元,同比-37.8％;扣非后归母净利润0.84亿元,同比-42.3％。业绩符合我们预期。

   分季度看,1Q/2Q/3Q23营业收入分别为4.87/5.50/5.16亿元,分别同比-37.1％/-6.2％/+1.2％;分别实现归母净利润0.14/0.39/0.43亿元,分别同降67.4％/33.7％/18.5％。

   发展趋势渠道库存去化效果明显,3Q23收入重回增长。1-3Q23公司收入同比下滑17.0％,但3Q23收入同比增长1.2％,增速环比提升7.5ppt,逐季改善趋势明显,我们认为主要得益于海外需求的逐步修复及渠道库存的明显下降。

   毛利率稳步提升。公司1-3Q23毛利率同比提升1.4ppt至14.8％,其中3Q23毛利率同比提升2.9ppt至17.0％,我们认为主要得益于公司产品结构的优化、原材料价格及海运费的回落。期间费用方面,公司1-3Q23期间费用率同比提升4.3ppt至8.1％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.6/+0.5/+2.8ppt至6.2％/1.7％/1.3％/-1.2％。受费用率提升影响,公司1-3Q23归母净利率同比下滑2.1ppt至6.2％。

   关注海外需求恢复及库存去化情况。欧美通胀、俄乌冲突等因素对海外自行车消费需求造成一定影响,叠加渠道去库存,我国自行车出口明显承压,今年前三季度自行车出口数量同比下降12.1％,但目前逐月改善趋势明显,9月当月出口数量同比增速已回正到7.9％。我们预计四季度及明年海外需求将持续改善,公司传统自行车订单有望恢复稳健增长。此外,欧美电助力自行车渗透率持续快速提升,我们认为随着渠道库存回归正常,叠加公司产能及渠道发力,明年公司电助力车业务收入有望恢复高增。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年分别23/18倍P/E。维持跑赢行业评级及18.50元目标价,当前股价对应2023/2024年分别30/23倍P/E,较当前股价有30％的上行空间。

   风险海外渠道库存去化不及预期;汇率及国际贸易政策变化;原材料价格上涨。