中国软件(600536):业绩短期承压,麒麟逆势成长

受信创节奏影响,公司前三季度业绩有所承压,但毛利率改善反映业务结构持续优化,出售长城软件聚焦核心主业。核心子公司麒麟软件生态建设加速推进,持续中标标志性大单展现产品能力,盈利能力快速提升彰显强大经营韧性。政策措施持续推动下,下半年信创订单陆续落地,未来有望逐步提速,公司核心业务预计将持续受益。维持"买入"评级。

   公司发布2023年三季报:2023年Q1-Q3,公司实现营业总收入41.59亿元,同比-25.50％,归母净利润-4.22亿元,同比-7.85％,扣非归母净利润-6.82亿元,同比-66.02％;其中Q3单季度,公司实现营业总收入16.24亿元,同比-17.60％,归母净利润0.93亿元,同比+187.32％,扣非归母净利润-1.63亿元,同比-38.80％。

   毛利改善反应业务结构优化,出售长城软件聚焦核心主业。前三季度,公司总营收同比下降-25.50％,归母净利润同比下降7.85％,业绩短期承压主要系去年同期信创业务集中验收影响;毛利率35.54％,同比增长5.72pcts,与23H1持平,公司主营业务结构持续优化;销售/管理/研发费用分别为3.51/6.61/13.39亿元(YoY-0.40％/+8.90％/-6.24％),对应费用率分别为8.44％/15.90％/32.19％(YoY+2.13/5.02/2.13pcts),整体保持稳定,费率上涨主要系营收波动导致。

   8月21日,公司公告拟以4.86亿元出售旗下子公司长城软件。长城软件主要经营政务场景下的数据治理和增值服务,同时长期处于亏损状态,2022和2023H1分别实现净利润-1877.6万元/-1.24亿元。此次出售一方面有助于公司长期聚焦核心主业,同时剥离亏损资产有利于改善自身经营。

   麒麟生态加速扩展,持续中标保持经营韧性。7月,公司在2023操作系统产业大会上披露,麒麟生态服务客户总数超6万,累计中标超700万套操作系统产品。目前麒麟生态软硬件适配已经超过328万,过去1个月增长超10％,生态适配加速扩展。公司将升级优化"一核、二翼、三行动"生态战略,力争未来3-5年生态适配数量突破千万。战略支撑下,我们预计麒麟生态将在中长期将保持高速发展,带动业绩持续释放。7月27日,麒麟软件成功中标中邮集团服务器操作系统采集项目,采购量超过6万套;8月3日,麒麟软件独家中标中交集团6万套桌面OS。订单频出反映产品成熟度不断提高,在国产操作系统领域具备核心竞争力。2023Q1-Q3,子公司麒麟软件整体实现营收6.61亿元,同比+6.3％,净利润1.29亿元,同比+155.2％,营收保持稳定增长,盈利能力快速提升,在行业整体承压的环境下保持强大经营韧性。

   信创招标陆续落地,公司有望持续收益。2023年下半年,国家和地方共同发力,持续推进信创产业发展。7月13日,国务院国资委举办中央企业负责人研讨班,强调高水平科技自立自强;7月下旬,江西省、青海省陆续出台信息基础设施的安全可控升级政策,全面提升自主可控水平;8月1日,《求是》发表重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》,强调要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战;8月7日,财政部会同工信部研究起草《操作系统政府采购需求标准(征求意见稿)》。各方政策措施积极推动下,近期信创招标持续落地,邮储银行、中信银行、工商银行、中国联通、中国电信等国央企陆续开标信创大单。伴随信创招标逐步提速,我们预计公司将充分发挥网信产业国家队地位,加速信创项目落地,我们持续看好其长期可持续的数字化、国产化发展机遇。

   风险因素:公司操作系统、数据库等基础软件研发不及预期;公司生态建设推进速度不及预期;政府等行业需求不及预期;市场竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:公司作为网信产业国家队,背靠中国电子,有望把握行业信创机遇,持续以麒麟OS等优质资产为核心,推进产品化战略转型,促进业绩快速增长。维持2023-2025年公司营业收入预测为119.1/147.3/182.1亿元,归母净利润预测为2.2/4.8/7.3亿元。考虑到:1)公司麒麟软件的稀缺性和行业龙头地位,市场份额有望不断提升;2)信创行业横向正加速从党政逐步拓展至金融、能源等重点行业领域,纵向不断向区县级市场下沉,麒麟软件业绩有望在2023年加速增长,带动公司业绩快速复苏。我们预计2023-2024年公司业绩有望逐步释放,2024年净利润增速有望逐渐趋稳,因此以2024年作为可比公司估值年份,参考金山办公、华大九天、中望软件估值水平(2024年平均PE98x),考虑到信创招标节奏可能对公司业绩带来影响,审慎给予公司2024年80xPE,对应目标市值386亿元,对应目标价45元,维持"买入"评级。