斯迪克(300806):研发费用大幅增长拖累Q3业绩,期待OCA胶膜等产品加速放量-三季点评

公司发布2023年三季报,业绩不及预期。报告期内,公司实现营收15.07亿元(YoY-7％),实现归母净利润0.84亿元(YoY-50％),实现扣非归母净利润0.61亿元(YoY-60％)。其中,23Q3单季度实现营收5.29亿元(YoY-10％,QoQ+7％),归母净利润0.20亿元(YoY-74％,QoQ-55％),扣非归母净利润0.1亿元(YoY-86％,QoQ-72％),单季度业绩不及预期。23Q3公司综合毛利率29.47％,同、环比分别变动-2.52pct、-0.05pct,净利率3.74％,同、环比分别变动-9.42pct、-5.21pct。

   费用方面,23Q3公司加大OCA光学胶膜、新能源材料等方向投入,研发费用大幅增长至0.70亿元(YoY+124％,QoQ+143％),拖累了Q3业绩。同时,公司公告23Q3获得政府补助共计70,779,636.30元,其中计入递延收益69,428,247.30元;计入其他收益1,351,389.00元。

   下游需求仍显疲软,研发费用大幅增加,多因素叠加拖累23Q3业绩。23Q3电子终端产品需求仍显疲软,面板行业稼动率恢复不及预期,导致公司业绩短期仍旧承压。同时23Q3公司继续加研发投入,单季度研发费用0.70亿元,同比增长124％,环比增长143％,大幅拖累了业绩。此外,2023年以来,公司在建工程陆续转固,Q1、Q2、Q3固定资产环比分别增加2.26、1.26、6.28亿元,折旧摊销费用导致业绩进一步承压。后续看,随着8月29日,华为官宣上线新一代机型Mate60Pro,并陆续推出Mate60Pro+和MateX5折叠机等新品,叠加荣耀、OPPO等品牌也陆续发布新机型,带动了需求端复苏,我们预计23Q4需求带动的业绩复苏将逐渐体现。

   向上布局PET基膜产能,向下扩充中高端产品产能,看好公司OCA光学胶膜、新能源材料等加速放量。公司是国内领先的功能性涂层复合材料平台型企业,向上游规划了3条PET光学基膜生产线。同时公司在中高端产品陆续突破,陆续投建多条OCA光学胶膜、MLCC离型膜、偏光片功能膜生产线。

   OCA胶膜方面,公司在部分终端品牌实现突破,华为MateX5、荣耀MagicVs2等新折叠机型均采用公司产品,同时公司主动切入返修市场和白牌市场,面板厂的验证工作也在有序推进中,为下一步起量奠定了基础,将率先分享国内广阔的替代市场。此外,新能源材料也是公司发展的重要方向,目前公司已与部分新能源汽车及电池厂商开展业务合作,供应相关绝缘材料。

   投资分析意见:23Q3业绩不及预期,在建工程陆续转固带来折旧摊销费用压力,下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.56、3.29、5.44亿元(原值为2.18、3.92、6.13亿元,暂不考虑计入递延收益的政府补贴),当前市值对应PE为43、21、13X,公司一体化布局具备优势,看好OCA胶膜即将进入放量期,预计2023-2025年利润复合增速达87％,对应23年PEG估值为0.5X,公司未来成长性带来的估值溢价还未完全体现,维持"增持"评级。

   风险提示:1)电子消费品等终端需求不及预期;2)OCA胶膜等新品导入不及预期;3)原材料供应及价格大幅波动;4)公司于2023年3月27日收到深交所监管函,特别提示关注。