深圳燃气(601139):智慧燃气与燃气资源提振盈利增速

3Q23归母净利同比+41％,维持盈利预测与目标价

   深圳燃气发布三季报,1-3Q23实现营收232亿元(同比+3％),归母净利11.1亿元(同比+28％),扣非后10.4亿元(同比+2g％);对应3Q23营收80亿元(同比+3％),归母净利4.6亿元(同比+41％),扣非后4.4亿元(同比+45％)。维持盈利预测,预计公司23-25年归母净利为15.4/18.8/20.4亿元;预计公司23年燃气／光伏胶膜归母净利为14.2/1.26亿元。燃气／光伏胶膜行业2023年PE均值10/17x(Wind-致预期)。给予公司2023年燃气板块15x目标PE(燃气板块被过度低估),光伏胶膜板块16x目标PE(小幅折价因公司光伏胶膜归母净利CAGR低于同行),目标市值234亿元,目标价8.14元。维持"买入"。

   3Q23管道气销量同比+18％,深圳与异地项目共同发力

   天然气销量逐季提速,3Q23合计14.88亿方(同比+28％、2Q/1Q同比+23％／+10％);按渠道分,管道气13.2亿方(同比+18％)、批发气1.68亿方(同比+-291％):按区域分,深圳地区管道气销量8.15亿方(同比+18％),异地项目管道气销量5.05亿方(同比}18％);按用户类型分,电厂销量5.28亿方(同比+21％)．非电厂销量9.6亿方(同比+32％)。剔除电厂后,3Q23深圳地区管道气销量同比+12.6％、较2Q23高8.5pct,主要是居民与商业气增长、工业气表现依然疲软。

   智慧燃气与燃气资源利润增长,光伏胶膜利润贡献有限

   3Q23公司归母净利+41％,主要得益于智慧燃气与燃气资源板块利润增长。

   其中智慧燃气板块主要是:1)销售渠道拓展,1H23签约外部经销商9个,签约外部客户13家;2)燃气保险、燃气具销售等实现大幅增长;3)借助于城中村改造市场机遇,公司"瓶改管"居民用户开户与点火量均处于较高水平。燃气资源板块得益于3Q23批发气量同比大增。光伏胶膜3Q23利润贡献相对有限,因毛利率尚处于低位。考虑到EVA粒子价格已处于底部区间、公司的供应链管控体系更加成熟,我们认为2H23光伏胶膜利润率同比有望好转(2H22净亏损0.95亿元)。

   风险提示:气价大幅上涨;光伏胶膜需求不及预期。