东鹏控股(003012):Q3零售保持增收韧性,盈利环比略有回落-2023年三季报业绩点评

维持"增持"评级。Q3公司实现营收21.03亿元,同比+9.30％,扣非归母净利2.38亿元,同比+97.30％,符合预期。考虑到Q3公司利润率仍在历史较好水平,小幅提升2023-25年eps至0.70(+0.05)/0.86(+0.04)/1.01(+0.04)元,参照可比公司24年14XPE,目标价12.30元。

   零售端保持优于行业的增收韧性。Q3营收同比+9.30％,收入增速环比有所放缓,我们判断主要因为7-8月是传统淡季,存在季节性波动因素。同比来看,我们预计1-3季度公司零售增速仍在13％,保持优于行业的增收韧性,伴随着共享仓模式在渠道端逐步落实和发力,提高中小经销商成交率提升,带来零售增收能力持续稳健。战略地产业务同期基数较低,且部分交楼项目业务持续推进,同比亦有提速。

   Q3费用环比合理回升,利润率环比小幅回落。Q3公司综合毛利率32.94％,同比+1.97pct,环比-2.40pct,环比毛利率略有回落我们判断一方面受到产能利用率回落影响,另一方面由于公司在Q3处理了一些低值产品库存。费用端,Q3公司三费费率19.92％,同比-5.5pct,环比+4.5pct,对应Q3公司净利率11.66％,环比-3.76pct,同比+7.8pct,总体看单三季度净利率仍在历史较好水平上。

   经营质量显著改善。伴随零售占比提升,且交楼项目以现款为主,公司应收规模保持稳定,共享仓模式下库存管理效率改善,Q3公司经营活动产生的现金流量净额在5.14亿元(同期1.44亿元)。

   风险提示:地产销售下行,原燃料成本提升超预期。