中信出版(300788):业绩低于预期,AIGC投入有所成效

3Q23业绩低于我们预期

   公司公布3Q23业绩:收入4.13亿元,同比下降14％;归母净利润3,544万元,同比下降28％,低于我们预期。我们认为主要由于:收入端整体复苏节奏弱于预期,同时销售费用及管理费用支出略高于预期。

   发展趋势

   外部环境影响致图书市场需求恢复较缓,但公司在细分赛道的龙头地位相对稳固。根据开卷数据显示,今年前三季度全国图书零售市场同比下降1.04％,整体市场由于消费较弱,表现仍相对疲软;从市占率角度看,公司前三季度实洋占有率较去年同期提升0.38ppt至3.28％,在经管、少儿等优势领域均位列第一,季度内在相关领域均有表现较好的书目:非虚构类中,《埃隆·马斯克传》(9月新书)位列9月非虚构类零售销量榜第3名,《相信》位居8/9月第8名。少儿类中,《爱发脾气的小怪兽(全4册)》位居7/8/9月少儿类零售销量榜第6/9/8名,《5岁开始学规矩》及《5岁开始懂安全》分别位居8月第18/19名。

   费用支出略高于预期,或与新书推出节奏、新技术发展投入等相关。公司3Q23销售费用率同环比增长0.63/1.65ppt至18.3％,我们认为或与公司在9月新书《埃隆·马斯克传》、8月新书《奥本海默传》等宣传推广支出有关。

   3Q23研发费用率同环比增长0.39/0.04ppt至0.73％,我们认为主要由于公司在AIGC等方面有所投入,同时持续提升公司内部运作的数字化水平。

   AIGC有所成效,出版效率持续提升。在内容出版上,一方面,公司以数据驱动和技术应用实现提质增效,驱动3Q23毛利率同环比增长2.78/1.29ppt至36.29％;另一方面,公司表示已借助AIGC数智出版平台辅助出版《血与锈》科幻系列小说。在数据资产积累等方面,公司表示已与主要AIGC模型技术公司开展合作,加快打造智能阅读品牌。我们认为公司,公司借助AIGC推动出版全流程再造,未来有望进一步提升产业效率。

   盈利预测与估值

   由于图书市场需求恢复缓慢,下调2023/24年归母净利润14％/18％至1.56亿元/1.85亿元。当前股价对应2023/24年31/26倍P/E。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整但行业估值中枢受AI应用影响略有上移,切换至2024年估值,下调目标价7％至31.1元,对应2024年32倍P/E,上行空间21％。

   风险

   图书需求复苏低于预期,渠道竞争加剧,新媒体冲击,知识产权保护不力,税收优惠政策变动,纸价上涨风险,新技术探索进程滞缓。