志特新材(300986):市场竞争压力加大,待降本增效、需求复苏

3Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23实现营收15.92亿元,同比+22.30％;归母净利32.97万元,同比-99.74％;其中,3Q23实现营收5.80亿元,同比+11.59％;归母净利-3,521.24万元,同比-162.08％。业绩低于我们预期,一方面系下游需求压力较大、行业竞争加剧,致铝模和防护平台租赁单价下降;另一方面应收账款账期延长,公司在3Q23计提较大额度的坏账准备。

   1)铝模业务承压:我们估算1-3Q23公司铝模业务收入同比增长约10％,较1H23增速有所下滑,主要系国内新开工需求承压,铝模租赁收入降速、租金价格下滑;同时海外铝模销售亦有一定降速。2)爬架产品对公司有较大拖累:由于广东建筑市场对爬架产品存有新规范要求,导致公司爬架出租率下降,我们估算前三季度爬架业务收入同比增长在中高个位数,同时折旧成本与向省外运输成本增加,毛利率大幅下降、盈利能力承压。3)PC产品表现良好:1-3Q23PC件业务由于产能扩张、利用率上升,仍保持较高增长,我们估算收入或有翻倍增长。4)毛利率环比下降,费用亦有较大幅度上升,3Q净利润转负:由于铝模租赁价格下降、爬架成本高企拖累,3Q23毛利率环比-8.2ppt至20.1％(同比-12.7ppt);期间费用率同比增加4.7ppt至21.9％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/1.5/0.2/1.6ppt至7.2％/5.5％/5.9％/3.4％;3Q信用减值损失同比扩大89.2％至2,971万元;使3Q净利率同比降低17ppt至-6.1％。5)市场资金紧张,现金流有一定承压:3Q23应收账款比1H23提升1.5亿元(较22年底提升3.5亿元),使1-3Q23公司收现比同比-7ppt至78％(单3Q收现比为76％),使前三季度经营活动现金为-2.25亿元。

   发展趋势价格下行下行业快速出清,公司积极提升运营。根据中国基建物资租赁承包协会报告,截至1H23铝模板行业有近400家企业,较22年已减少200余家,同时行业铝模板保有量较去年年底下降6.4％至6560万平方米。展望后市,我们认为行业价格持续处在低位,行业由于其退出简便而进入成本较高的属性,铝模企业退出将加速,后续待新开工逐步回暖、订单修复。同时,公司积极对标公司内部优质子公司,加大生产与销售改进,降本增效。

   盈利预测与估值由于需求与价格仍承压,我们下调2023/24净利润92％和44％至1,100万元和1.2亿元,当前股价对应31x2024eP/E。维持跑赢行业评级,考虑到行业已逐步见底,仅下调目标价20％至16.8元,对应35x2024eP/E,隐含12％的上涨空间。

   风险行业竞争压力加大风险;需求持续下降风险;应收账款坏账上升风险。