新开源(300109):PVP盈利持续高景气,精准医疗业务不断加码

事件概述2023年10月25日,公司公告三季报,2023年1-9月实现营业收入12.07亿元,同比增长7.12％,归母净利润4.05亿元,同比增长45.9％,扣非净利润4.01亿元,同比增长36％,经营现金流3.45亿元,同比增长275.33％,EPS1.28元。单季度来看,Q3营业收入4.28亿元,环比增长2.77％,归母净利润1.43亿元,环比增长0.34％。

   分析判断:

   PVP盈利水平持续高景气。公司前三季度净利润持续快速增长,我们认为主要因2022年上半年巴斯夫德国PVP产能受限叠加下游医药、新能源需求旺盛,带动PVP供需格局进入高景气阶段,同时公司在8月23日互动易表示2万吨NVP于2023年8月上旬进入试生产阶段,产品单耗与收率均达到最优状态,完全投产后公司PVP总产能将达3.5万吨。公司前三季度销售毛利率与净利率分别为59.92％/33.29％,同比提升10.07/8.94pct,Q3销售毛利率高达62.38％,环比Q2提升3.7pct,说明尽管此前涨价与国内外经济环境影响下游需求,但PVP高端产品技术与认证壁垒较高,Q3景气度持续高企。我们预计下游客户库存消化完毕后,公司PVP新产能有望顺利释放,销量再上新台阶。按照公司2023年6月13日调研活动信息中预计,未来五年内PVP类产品销售3.5万吨,PVP营收实现25亿元,总营收实现50亿元。

   不断加码精准医疗产业布局,未来前景光明。根据公司2023年7月14日与8月30日调研活动信息,公司今年继续保持精细化工与精准医疗双主业驱动发展模式,上半年精准医疗业务已逐步减亏。在前期战略投资永泰生物、华道生物的基础上,2022年四季度以来连续投资威溶特、纽安津与良远生物,以上五家公司覆盖细胞免疫治疗、CAR-T、溶瘤病毒、肿瘤疫苗等创新前沿赛道,已有两个产品进入临床二期,一个获中美双报IND批件,一个获日本IND批件,未来随着公司上海松江精准医疗基地今年四季度逐步投入使用,预计明年开始公司精准医疗业务有望步入快速成长期。

   投资建议新增2023-2025年盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为19.82/24.80/31.37亿元,归母净利润分别为6.22/8.31/10.62亿元,EPS分别为1.93/2.58/3.29元,对应2023年10月26日收盘价17.7元PE分别为9.19/6.87/5.38倍。公司PVP产品盈利水平持续高景气,同时不断加码精准医疗业务打开未来成长空间,维持对公司"增持"评级。

   风险提示PVP下游需求不及预期的风险。