上峰水泥(000672):Q3水泥量升价跌,"一主两翼"协同可期-三季点评

公司三季度实现扣非归母净利润1.80亿元,同比下降32.80％

   公司发布23年三季报,前三季度实现收入/归母净利润48.77/7.01亿元,同比-5.54％/-17.21％,前三季度实现扣非归母净利润5.66亿元,同比-45.77％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润16.69/1.69亿元,同比+3.09％/+21.65％,扣非归母净利润1.80亿元,同比-32.80％。

   水泥主业销量逆势增长,价格下滑拖累收入

   公司1-9月份实现水泥/熟料销量1223/361万吨,同比分别+13％/+8％,其中单三季度实现水泥熟料销量587万吨,同比+1.91％,主要受益于西南区域子公司新投产产能带动。受行业需求较为低迷影响,公司水泥/熟料吨均价同比分别-16.59％/-19.58％,价格下滑拖累收入。近期华东地区水泥价格开始第二轮推涨,我们判断Q4盈利情况环比或有所好转,我们认为受基建投资和城中村改造催化,24年水泥需求有望步入向上通道。截止23H1,公司具备水泥/熟料年产能分别约2170/1774万吨,水泥板块贡献收入超60％,主业地位仍相对稳固。

   骨料销量略有下滑,新能源环保业务持续推进

   公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的"一主两翼"发展战略。1)骨料业务:受市场需求影响,前三季度销售砂石骨料1049万吨,同比下滑16.35％;2)协同处置环保业务:前三季度实现营收1.73亿元,同比上涨10.9％;3)新能源业务:已投运的光伏项目累计实现绿色发电408.54万度,首个用户侧储能电站8月份投入试运营。第二批内蒙、颍上、铜陵、都匀等光伏系列项目开始建设,计划年底前投运。4)新经济股权投资业务:继续对国家重点支持的半导体、新能源及相关产业链领域优质标的适度投资,上半年新增对盛合晶微等项目股权投资,前三季度公司股票证券投资收益和公允价值变动收益合计1.92亿元。

   "一主两翼"发展可期,维持"买入"评级

   我们认为明年水泥需求端有望形成基建+地产共振局面,主业盈利有望回暖。同时环保、新经济产业股权投资,光伏发电等新能源业务,有望贡献增量,"一主两翼"发展可期。考虑到水泥价格下滑较多,下调公司23-25年归母净利至8.9/11.0/12.8亿元(前值10.8/13.3/15.3亿元),参考可比公司估值,给予24年10倍目标PE,目标价11.30元,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。