宝钢股份(600019):Q3净利润环比大增,出口显著增长

2023前三季度公司营业收入2553.84亿元,同减8.53％;归母净利润83.50亿元,同减11.76％;23Q3营业收入851.62亿元,同减10.30％,环减6.76％,归母净利润37.98亿元,同增127.10％,环增40.28％。

   钢材产销量整体上涨,出口订单增长显著。2023年前三季度公司实现钢产量3981.6万吨,同增5.48％,实现钢材销量3897万吨,同增4.93％,其中板带材销量3458万吨,同增3.44％。2023年前三季度公司"1+1+N"产品销量2032万吨,同比增加156万吨。此外,公司把握"汽车+出口"机遇,冷轧汽车板单月销量创历史新高,前三季度出口合同签约量454万吨,同比提升45.5％。

   收入同比下降,毛利率边际改善。公司前三季度实现营业收入2554亿元,同减8.53％,主因内需不济。公司前三季度钢材均价4948元/吨,同降11.67％。其中,前三季度板带材均价4802元/吨,同降11.11％;管材均价为7380元/吨,同降4.55％。前三季度公司毛利率为6.30％(2023H1为5.30％),同降2.91pct。其中Q3毛利率8.29％,同升1.56pct,主因高端产品及出口产品拉动。

   期间费用率下降,Q3净利润环比大增。公司期间费用率为2.83％,同降2.41pct,主因研发费用率降低。其中销售费用率0.51％,同升0.08pct,管理费用率1.17％,同升0.09pct,财务费用率0.26％,同降0.15pct,研发费用率0.88％,同降2.43pct,主因试运行销售成本不再计入研发费用。前三季度公司计提各类减值损失共计-6.85亿元,去年同期为减值损失,主因上半年存货跌价转回。综上,2023前三季度实现归母净利润83.50亿元,同减11.76％。其中Q3归母净利润37.98亿元,环增127.10％,连续第二个季度环比改善,创年内单季新高。

   经营现金流恶化,资产负债率下降。公司2023前三季度收现比为1.1170,同升0.29pct,主因营业收入下降;付现比为1.0295,同降1.80pct,主因采购原材料支付现金减少。综上,经营净现金流入132.55亿元,同比少流入106.05亿元;投资活动净流出8.61亿元,同比少流出151.18亿元,主因投资支付的现金减少。公司资产负债率为42.40％,较去年底下降3.39pct,主因财务公司不再纳入合并范围致吸收存款及同业存放下降。

   投资建议:市场整体需求不济致行业盈利较差,公司业绩出现同比下滑,但公司积极推进业务结构调整,高端产品利润贡献增加,毛利率边际改善,预计未来高端产品、出口产品市场进一步拓展。预计2023-2025年公司实现归母净利润108.19、129.94、141.65亿元,对应PB为0.7、0.7、0.7倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:汇率波动风险、下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险。