中顺洁柔(002511):3Q盈利环比修复,品牌＆产品优化升级值得期待-2023年三季报点评

10月25日公司披露三季报,23Q1-3实现营收68.23亿元,同比+11.60％,归母净利润1.65亿元,同比-39.74％。其中23Q3实现营收21.38亿元,同比+22.44％,归母净利润0.81亿元,同比+72.69％。

   需求修复+低基数下收入表现提速,产品结构持续优化。Q1/Q2/Q3营收20.6/26.2/21.4亿元,同比+9.4％/+5.7％/+22.4％,公司持续优化品类结构、渠道结构调整,加大油画系列、王者荣耀联名款、无极乌龙手帕纸等中高端升级系列推广。

   低价浆计入报表成本压力减弱,毛销差环比修复。上半年原材料木浆价格高位下行幅度超30％,公司成本压力减弱,3Q毛利率30.57％(同/环比+2.6/+4.8pct),Q1/Q2毛利率分别为27.46％/29.2％,销售/管理＆研发费用率分别为20.9％/9.1％,同比+0.53/+0.57pct,期间费用率提升主因实施股权激励计划导致激励成本摊销增加、加大研发投入。3Q净利率3.8％(同/环比+1.1/+4pct)。

   6月起浆价底部反弹但整体格局仍供大于求,11月阔叶浆明星现货报涨50美元/吨至630美元/吨(较5月低点+155美金),Q3阔叶浆现货均价4750元/吨(9月底较6月底+1200元/吨),行业中小产能成本稳步上行,行业价格战竞争预计趋缓,看好短期盈利能力修复。

   产品高端化升级、拓品类持续推进,中期看好纸巾龙头蜕变成长。持续推进油画系列等高端化产品升级,优化价格带,同时积极探索性价比市场成长机遇;非传统干巾领域,积极开拓酒精湿巾、棉柔巾、卫生巾等产品矩阵,为第二成长曲线打下坚实基础,股权激励落地看好内部管理体系的理顺。

   我们看好公司品牌运营力及中长期拓品类战略的推进,预计23-25年公司归母净利分别为3.6、6.5、7.3亿元,当前股价对应PE分别为38、21、19倍,维持"买入"评级。

   下游消费需求不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;销售费用率