利尔化学(002258):草铵膦价格低位Q3业绩承压,加快推进精草铵膦产能布局-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入60.06亿元,同比下降22.4％;实现归母净利润5.60亿元,同比下降62.5％。2023年三季度,公司实现营业收入15.37亿元,同比下降42.3％,环比下降24.2％;

   实现归母净利润0.80亿元,同比下降81.9％,环比下降60.8％;实现扣非归母净利润0.73亿元,同比下降83.2％,环比下降65.5％。

   23Q3公司业绩承压,草铵膦价格处历史低位。受草铵膦价格大幅下跌影响,公司23Q3业绩承压。自21年三季度起,我国草铵膦的价格自高点持续回落,现已跌至低位,根据百川盈孚数据,23Q3我国草铵膦的市场均价为6.13万元/吨,同比下降73.0％,环比下降19.8％,截至23年10月14日,我国草铵膦的市场均价已下降至6.00万元/吨,同比下降71.4％。价格下跌主要系下游需求疲软,但供应充足,工厂库存处高位所致。23Q3公司销售毛利率为19.96％,同比减少10.4pct,环比减少5.6pct。费用率方面,23Q3公司销售、管理、财务费用率分别为1.9％、6.8％、0.6％,同比分别增加0.7、1.8、2.6pct。

   公司精草铵膦的技术路线自主先进,加速推进产能建设。精草铵膦凭借更优的性价比,成为草铵膦和草甘膦的最佳替代品。公司作为全球草铵膦头部企业,布局精草铵膦市场具有先天的竞争优势,目前,湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目7月开始试生产,荆州1万吨/年生化法精草铵膦项目已于今年2月获批开建。

   同时,公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作,积极做好市场铺垫。后续随着公司精草铵膦项目的投产、放量,有望迅速抢占精草铵膦市场并取得领先优势。生产技术方面,公司现已掌握精草铵膦生化法的生产技术,具备技术实施条件,且精草铵膦生产中的核心工艺为国际国内首创。公司1万吨/年生化法精草铵膦项目的工艺原材料成本较低,除高丝氨酸以外,其他均为基础化工原材料,简单易得,主要原料公司实现自主配套,是未来生产精草铵膦的主流工艺。该工艺的重要原料高丝氨酸,已在公司绵阳基地完成生产工艺开发和中试验证,技术成熟。另一种重要原料甲基二氯化磷,同时也是草铵膦的关键中间体,公司已掌握国际领先的生产技术。

   盈利预测、估值与评级:草铵膦价格持续下跌,23年Q3公司业绩承压。由于草铵膦价格仍处低位,我们下调23-25年的盈利预测,预计23-25年的归母净利润分别为6.69(下调37.5％)/10.34(下调15.7％)/12.60(下调15.8％)亿元。公司后续将持续扩充草铵膦等产能,进一步夯实生产经营实力,维持公司"增持"评级。

   风险提示:产能建设风险,产品及原料价格波动,农药需求下滑风险,环保与安全生产风险。