飞凯材料(300398):Q3业绩承压,新项目有序推进

23前三季度归母净利同比-34％,维持"增持"评级飞凯材料于10月24日发布三季报,2023年前三季度实现营收20.3亿元(yoy-10％),归母净利2.1亿元(yoy-34％)。其中Q3实现营收7.09亿元(yoy+19％,qoq-1％),归母净利0.36亿元(yoy-47％,qoq-65％)。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为3.39/4.72/5.64亿元,对应EPS分别为0.64/0.89/1.07元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16倍,考虑公司半导体材料领域布局,给予公司24年18倍PE,目标价16.02元,维持"增持"评级。

   下游需求有所走弱,Q3综合毛利率同环比改善23Q3以来,终端液晶显示行业需求有所走弱,我们预计对公司屏幕显示材料板块盈利有所影响;半导体材料板块,据SIA,全球23Q3半导体销售额环比回升,我们预计公司该板块盈利或逐渐回暖;医药中间体业务方面,部分产品23Q3需求或有趋弱。23Q3公司综合毛利率同环比分别+0.6/+5.2pct至37.4％;销售/管理/研发/财务费用率yoy+2.6/+2.1/+0.7/+0.5pct至7.8/10.1/7.3/1.9％。

   公司新项目有序推进,业绩有望持续成长23年前三季度,公司累计研发支出达1.41亿元。据23年中报,公司胆甾相电子纸液晶和PILess液晶已实现客户端验证,I-line光刻胶和248nm光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。公司积极推动变更后的募投项目"年产50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目"和"丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目"。同时,5000t/aTFT-LCD光刻胶项目和5500t/a合成新材料项目已向客户稳定供货,100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升,OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进。随着公司的产品结构日益完善,未来业绩有望持续成长。

   风险提示:原料价格大幅波动;新项目达产不及预期;下游需求不及预期。